白云机场(600004):Q3经营持续恢复,连续三季扭亏为盈

业绩简评2023年10月30日,白云机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为46.1亿元,同比增长39％;归母净利润为2.7亿元,上年同期为-6.3亿元;其中Q3营业收入17.2亿元,同比增长34.6％;归母净利润1.16亿元,上年同期为-1.1亿元。

   经营分析2023Q3经营加速恢复,推动收入改善。2023Q3暑运旺季航空出行需求释放,公司实现飞机起降架次12.22万架次、旅客吞吐量1736.6万人次,分别同比增长37％、81％,分别恢复至2019年98％、92％,带动公司航空性业务及非航业务收入增长,2023Q3公司营业收入同比增长34.6％。

   毛利率大幅改善,期间费用率同比下降。公司持续进行成本控制,2023Q3毛利率为22％,同比增长16.2pct,较2019年增长2.8pct。费用率方面,公司2023Q3期间费用率为11.7％,同比-1.9pct,其中销售费用率为2.0％,同比-0.3pct;管理费用率为6.6％,同比-1.8pct;研发费用率为1.4％,同比+0.8pct;财务费用率为1.7％,同比-0.6pct。毛利率与费用率均改善,2023Q3公司净利率为6.8％,仅较2019年低0.6pct,且实现连续三季扭亏为盈。

   国际航班增班再迎突破,业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复,最近一周国际航线航班量为2019年52％,地区航线航班量为2019年66％。过去主要阻碍国际航班恢复的因素包括机场保障、航权谈判等,其中航权谈判不确定性较高。近期中美航班增班取得突破,美国交通部发布新命令,自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班,未来中美航班逐步恢复可期,公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性,且进境店协议延期至2029年,未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复,公司业绩恢复值得期待。

   盈利预测、估值与评级考虑国际线恢复节奏,下调2023-2025年净利预测至3.9亿元、16.6亿元。18.5亿元(原5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元)。维持"买入"评级。

   风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。