美锦能源(000723):焦化业绩承压,关注黑色需求及氢能业务进展-公司三季报点评报告

焦化业绩承压,关注黑色需求及氢能业务进展。维持"增持"评级

   公司发布三季报,2023前三季度公司实现营业收入148.4亿元,同比-20.7％;实现归母净利润4.1亿元,同比-76.3％;单Q3来看,公司实现营业收入51.0亿元,环比+15.9％;实现归母净利润0.3亿元,Q2为-0.3亿,环比扭亏。三季度扭亏主因原料煤成本大幅下降,公司焦炭利润修复。考虑到地产周期仍处底部,焦炭利润修复空间有限,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润5.9/11.2/15.7亿元(前值11.7/14.9/15.9亿元),同比-73.5％/+90.5％/+40.7％;EPS为0.14/0.26/0.36元;对应当前股价PE为48.5/25.5/18.1倍。随着稳经济政策逐渐落地,焦钢需求有望提升,焦炭利润有望修复,但考虑到经济复苏周期较长,2023年修复力度有待验证。维持"增持"评级。

   焦炭价格下行业绩承压,期待稳增长政策落地

   前三季度焦炭价格大跌拖累业绩。Q1-Q3河北二级冶金焦均价2203元/吨,同比-27.2％,致公司营收降低。成本方面,Q1-Q3山西吕梁主焦煤均价1923元/吨,同比-23.3％,焦炭价格跌幅大于焦煤跌幅,价差缩窄致公司盈利大减。三季度公司焦化扭亏为盈。Q3河北二级冶金焦均价2003元/吨,环比-2.7％,Q3煤焦价差环比缩窄,我们推测公司在煤价低点补充原料煤库存,因为二季度吕梁主焦煤市场均价环比下跌29.7％,价格处于低位。焦化有望得到稳增长政策催化。10月24日,中央财政增发的1万亿元国债用于基础设施建设,随着稳增长政策的陆续落地,焦化利润有望得到修复。

   发展全产业链,氢能布局走在行业前列

   氢能全产业链布局。2022年是公司氢能第二个五年计划的开局之年,已完成氢能较为完整的产业链布局,上游搭建氢气"制-储-运-加-用"产业链;中游搭建从碳纸-膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链;下游全力推进七大区氢能发展。氢能车方面,公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司,合计年产能力为1万台,2022年合计生产商用车741台,其中氢燃料电池汽车637台,市占率位居行业前列。根据公司中报,公司运营氢能车辆557辆,此外飞驰汽车生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量237辆,位居行业首位。支持政策频出,氢能区域协同构建加速。自《氢能中长期规划》颁布以来,中央及各地政府对氢能支持政策频出,公司以京津冀示范城市群为起点,布局长三角、粤港澳、能源金三角等七大区域,2022年公司在七大区域的制氢、加氢站、燃料电池汽车及自动驾驶等布局进展顺利,未来氢能将成为公司主要增长动力。

   风险提示:经济恢复不及预期,煤价上涨超预期,公司氢能新布局不及预期。