坚朗五金(002791):渠道下沉+拓展应用场景,业绩增速有望保持韧性-三季点评

渠道下沉+拓展应用场景,业绩增速有望保持韧性。维持"买入"评级公司发布2023年三季度报告,2023年1-9月实现营收55.49亿元,同比+2.60％,归母净利润1.44亿元,同比+3186.86％,扣非归母净利润1.35亿元,同比+4580.80％。2023Q3实现营收21.93亿元,环比+9.54％,同比+1.53％,归母净利润1.31亿元,环比+90.62％,同比+46.51％,扣非净利润1.31亿元,环比+105.28％,同比+64.03％。公司作为国内建筑五金龙头企业,产品集成优势及品牌优势显著;且随着渠道下沉至县城以及新应用场景拓展,公司业绩增速有望保持韧性。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润3.56/5.67/8.15亿元,同比+443.5％/+59.2％/43.6％;EPS分别为1.11/1.76/2.53元,对应当前股价,PE为44.2/27.8/19.3,维持"买入"评级。

   成本压力持续释放,盈利仍有改善空间2023Q3公司毛利率为32.16％,环比+0.26pct,同比+0.93pct;净利率为6.44％,同比+2.05pct,环比+2.27pct。公司盈利能力持续改善,主要原因:(1)成本压力持续缓解,毛利率延续修复趋势,受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响,原材料价格自2022年下半年持续回落,根据Wind,2023Q3铝合金/锌合金/不锈钢板价格同比下跌0.79％/13.90％/9.87％,环比变化+0.83％/+0.57％/-0.74％,成本压力逐步缓解,毛利率持续改善;(2)期间费用率改善,2023Q3公司期间费用率20％,同比-1.47pct,环比-0.79pct,其中2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为14.76％/4.74％/0.50％,同比-1.32/+0.21/-0.37pct,环比-0.42/-0.51/+0.14pct,销售费用率同比改善幅度较大主要原因是公司销售人员同比减少。短期来看,我们认为不锈钢板价格或将持续下移,公司盈利能力或仍有改善空间。

   销售回款减少致收现比下降,营运能力环比改善现金流方面,2023Q3公司经营活动现金流量净额为3.30亿元,同比-43.12％,主要系收现比同比下降且付现比同比上升所致,2023Q3收现比105.19％,环比-0.2pct,同比-4.51pct;付现比93.70％,环比-13.86pct,同比+12.25pct。营运能力方面,公司营运能力环比持续改善,截至2023年9月末,公司营业周期为295天,环比减少27天,其中存货周转天数为96天,环比减少12天;应收账款周转天数为199天,环比减少15天。

   风险提示:原材料价格上涨风险;基建项目进展不及预风险;产能扩张进度不及预期风险。