大元泵业(603757):产品结构持续升级,业绩表现符合预期-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度公司实现收入14.17亿元,同比增长21.09％;归母净利润2.49亿元,同比+46.83％。扣非归母净利润2.43亿元,同比+48.24％。单Q3实现收入5.13亿元,同比+3.83％;归母净利润0.82亿元,同比+16.57％。扣非归母净利润0.81亿元,同比+17.10％

   Q3营收增速放缓,工业泵仍保持快速增长

   Q3营收增速有所放缓,我们认为主要受到热泵出口景气度下滑以及液冷泵业务承压影响,工业泵业务预计仍保持较快增长。目前工业屏蔽泵市场由于产品制造的技术与工艺要求较高,行业存在一定的壁垒,市场主流供应商仍以外资品牌为主,在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间较大。此外,屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力,公司目前也有与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目。整体上看公司在工业屏蔽泵市场竞争优势明显,后续随着相关配套类型产品加速落地,将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。

   产品结构持续升级,盈利能力持续提升:

   2023年Q1-3公司毛利率为32.8％,同比+4.9pct,净利率为17.4％,同比+2.9pct。23Q3公司毛利率32.1％,同比+3.8pct,主要受益于1)产品结构持续升级,2)原材料价格较同期有所回落。费用率方面,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4％/4.9％/4.3％/0.1％,同比分别-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct。费用率提升主要系Q3汇兑收益减少以及转债费用摊销。综合影响下,23Q3净利率提升1.7pct至15.9％。

   投资建议:

   公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健,商泵、液冷泵等新赛道持续发力,预计公司2023-2025年营收分别为20.1/24.1/28.5亿元,同比增长20％/20％/18％;归母净利润3.3/4.0/4.8亿元,同比增长25％/24％/19％,对应当前PE12/10/8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:

   下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;原材料价格波动