蒙草生态(300355):现金流大幅改善,生态修复有望加速-2023年三季报点评

事件概述:公司发布2023年三季报:2023Q1-Q3,公司实现营收11.94亿元,同比-10.73％,归母净利2.83亿元,同比+86.01％,扣非归母净利2.49亿元,同比+96.34％。2023Q3,公司实现营收4.88亿元,同比+18.43％,归母净利1.12亿元,同比+143878.41％,扣非净利1.02亿元,同比扭亏为盈。2023Q1-Q3公司毛利率33.84％,同比+0.68pct,净利率25.42％,同比+11.53pct,其中Q3毛利率27.89％,同比+3.03pct、环比-4.27pct。

   ?点评:加码研发投入,现金流大幅改善公司前三季度的期间费用率为18.82％,同比+2.73pct,主要增长来自于系公司专项科研课题增加带来的研发费用增加,前三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.55％、7.57％、7.90％、1.81％,分别同比-0.17pct、+0.69pct、+3.00pct、-0.79pct。2023年前三季度公司的研发投入为0.94亿元,同比+44.04％。

   23Q1-Q3公司经营性现金流净额为14.40亿元,同比+1052％,收现比和净现比较去年同期均实现大幅所提升(23Q1-Q3收现比/净现比分别为1.21、5.09)。截至23Q3末,公司的应收票据及应收账款合计25.92亿元,同比-12.06％。前三季度公司的信用减值损失项实现增值1.52亿元(22年同期为减值617.37万元元),主要系前期PPP项目进入付费期,应收账款回款大幅增加,冲销应收款项的信用减值损失所致。

   核心看点:生态修复加码,经营质量显著改善,内蒙化债打响第一枪生态修复业务:构建由种子产品、数字产品、草坪产品、植物营养产品、园林固废产品组成的产品矩阵,提供生态管理数据化解决方案,累计修复大规模草原/荒漠生态恢复退化草原面积1000万亩。

   草种业务:1)优质种源保障:公司先后建成多个植物种质资源库,收存植物种质资源2200种、6万份,标本15万份;2)新品种育成推广:公司获6项国家植物新品种权,草种业专利数量全球第六;3)实用草产品生产:公司在全国布局采种田、繁种基地25万亩,研发生产用于各场景的草产品。

   林业碳汇:国家林业和草原局在2023年初提出对"关于探索开展草原碳汇交易的提案",公司在草原碳汇领域具备先发优势和区位优势,有望成为又一增长极。

   地方化债:内蒙打响第一枪,利好TOG业务模式(尤其是民企),看好公司往期地方政府类应收账款有望加快收回。

   盈利预测与投资建议:我们看好公司"生态修复+种业"两大业务的成长性,同时地方化债的持续推进有望提升公司经营质量,预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.17、5.46和6.58亿元,同比增速分别为125.4％、30.9％、20.7％,对应10月30日收盘价PE分别为16、12和10倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:地方财政压力带来的应收风险、项目施工进度未达预期的风险、区外盈利能力不及预期的风险。