泛微网络(603039):核心业务平稳增长,经营拐点有望带来-2023年三季报点评

事件:10月27日晚间,公司发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入13.98亿元,同比增长3.95％;实现归母净利润1138万元,实现扣非归母净利润-1304万元。

   点评:还原非经常性因素影响后,核心主业23Q3收入同比增长约4.5-5.0％。2023年第三季度,公司实现营业收入4.92亿元,同比减少11.35％。增速有所下行,我们预计主要原因在于:下游客户经营修复过程中,短期需求出现波动。叠加党政信创招标节奏不及预期,使得公司短期收入增速出现一定的波动。随着后续经济逐步转暖,公司商机/订单有望持续回升。同时需要注意的是:去年第三季公司实现营业收入5.55亿元,同比增长27.72％,基数较高,其中包含了部分办公厂房出售等相关业务收入约8千余万。还原此项目影响,23Q3公司核心业务收入同比增长约为4.5-5.0％,核心业务仍保持正向增长。

   利润端受员工持股计划、投资收益及研发投入等多项目影响:23Q3公司综合毛利率94.0％(同比+6.1pct)、销售费用率71.4％(同比+11.8pct)、管理费用率11.7％(同比+7.4pct)、研发费用率18.2％(同比+2.4pct)。几项费用率数据的明显变动,预计主要因去年同期处置办公房产,导致费用率计算时,分母端收入出现了波动。23Q3公司表观利润增速下滑,我们预计主要因:1)公司发布了新一期员工持股计划摊销,摊销金额较大;2)参股公司亘岩网络等股权激励摊销成本及经营亏损,体现在报表端为投资负收益;3)去年办公厂房处置收益垫高了同期基数。

   智能办公助手小e正式发布,有望带来OA行业的体系化的产品重构与模式变革。2023年8月28日,公司智能办公助手小e助手正式发布。小e助手与真实办公环境结合,场景颗粒度、丰富性、融合深度超预期。此外,公司正研发基于大模型的低代码平台e-builder,已实现功能包括新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等。随着AI产品不断成熟,后续有望逐步落地商务化,从而带来OA行业体系化的产品重构与模式变革。

   投资建议:预计公司2023-2025年分别实现营业收入25.60、33.94、44.45亿元,实现归母净利润0.99、2.89、4.85亿元,当前股价对应2023-2025年PE分别为129、44、26倍。多模块延伸打开远期天花板,信创有望带来改造新需求,GPT技术有望驱动OA体系化的产品重构与模式变革。短期波动不改长期趋势,看好发展前景,维持"推荐"评级。

   风险提示:信创落地进展不及预期;专项产品拓展进度不及预期。