申菱环境(301018):Q3表现亮眼,业绩有望持续高增

公司在专用空调领域产品矩阵丰富完善,作为华为温控核心供应商,背靠大客户示范效应突显,有望凭借液冷温控等创新领域技术积累,充分受益行业红利。

   伴随设备交付及确认收入进度加快公司收入有望提速。

   三季度表现亮眼。公司23Q3单季度实现营收7.12亿元,同比+49.77％;归母净利润0.62亿元,同比+84.09％,扣非归母净利润0.58亿元,同比+92.46％。

   随着订单及时交付,公司Q3收入利润实现大幅增长。

   毛利率表现稳健。公司23Q3单季度综合毛利率8.43％,同比下降0.33pct。主营业务毛利率28.17％,同比下降0.16pcts,总体上毛利率水平保持稳健。公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.72％/7.01％/4.70％/0.69％,同比增减-0.58pct/+0.29pct/+0.31pct/+0.12pct。除公司销售费用率略有下滑之外,管理/研发/财务费用率均有小幅度上升。

   AI崛起带动硬件设施先行,数据中心建设提振温控需要。百度、阿里、华为等相继发布自己的AI项目,AI大模型的训练与应用均离不开高算力的训练集群,在此背景下超算/智算中心发展有望提速,数据中心作为硬件基础设施我们预计将先行铺路。公司是华为温控核心供应商,背靠大客户示范效应显著,客户拓展有望快速推进。目前公司已拥有液冷技术在国内超算中心的多年运维经验,并实现了海外数据中心的批量交付与应用。现有的募投项目建成后能够进一步扩大数据中心液冷机组的产能,叠加近期数字经济利好政策频出,我们预计公司将持续受益数据中心市场规模及资本开支投入的增长。此外,公司自主品牌占比较高,且议价能力较强,单品价值量更高,我们预计将有效带动盈利能力改善。

   布局储能温控,乘能源革命之东风。公司基于对新能源领域环境调控设备需求的深度洞察,战略性布局储能温控板块,聚焦于储能领域液冷温控设备的开发应用。据公司公告,目前公司已与南都电源、ABB电力、亚泰新能源、万物富能等客户签订正式商业合同并开始稳定合作,同时积极拓展行业头部厂商,在手订单充沛。未来随着大容量储能电站的兴起,液冷技术凭借着更高的效率有望逐步提升占比,提振单位价值量。我们预计储能温控设备2025年需求将超百亿元,对应五年CAGR约65％。

   成立热储公司,下游市场空间广阔。俄乌冲突下欧洲能源供应紧张,空气源采暖热泵凭借高效节能优势在欧洲快速放量。我们预计2025年欧洲热泵年销量将达到约430万台,2030年欧洲热泵年销量将突破1000万台,对应CAGR约22％,未来增长具有较高确定性,欧洲热泵销量增长的长期逻辑不变。我国是欧洲第一大热泵出口国,公司已投资设立热储合资公司(持股67％),布局家用空气能热泵采暖领域。前期公司toB产品已实现大规模应用,技术底蕴深厚。

   伴随认证推进及产能爬坡,热泵业务有望成为公司新的业绩增长点。

   风险因素:新增产能投产不及预期;新客户拓展不及预期;工业空调与专业特种空调行业需求不及预期;热泵业务拓展不及预期;地缘政治风险;原材料价格大幅波动。

   盈利预测、估值与评级:公司作为环境调控设备专家,产品矩阵丰富,定制化能力突出,业务场景可延展性强,借助华为大客户示范效应,逐步拓展自身客户圈,高成长可期;公司新能源业务增长迅猛,根据其2023Q3业绩情况,我们小幅调整公司2023-2025年归母净利润预测为2.42/3.34/4.66亿元(原预测2.41/3.33/4.64亿元)。