舒华体育(605299):收入逐季改善,关注渠道拓展情况-三季点评

3Q23业绩低于我们预期公司公布2023年三季度业绩:1-3Q23实现收入9.18亿元,同比下滑1.31％,归母净利润0.57亿元,同比下滑10.39％,扣非归母净利润0.47亿元,同比下滑5.13％。下游需求恢复较慢,导致公司业绩低于我们预期。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q23分别实现收入2.53/3.40/3.25亿元,同比分别-8.83％/-0.79％/+4.84％,归母净利润0.14/0.29/0.14亿元,同比分别+8.9％/-14.31％/-17.91％。

   发展趋势收入有所承压。公司1-3Q23收入同比下滑1.31％,我们认为主要因为下游消费需求恢复较慢,但呈现逐渐改善趋势,3Q23收入恢复正增长,增速环比提升5.63ppt,我们预计四季度公司收入表现将在需求的持续复苏下进一步提速。

   毛利率有所改善。公司1-3Q23毛利率为29.12％,同比+0.52ppt,其中3Q23毛利率同比持平在27.5％。费用端来看,公司1-3Q23期间费用率20.31％,同比+0.52ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.73％/9.51％/0.07％,同比+1.49ppt/-0.96ppt/-0.01ppt。综合影响下,1-3Q23净利率为6.2％,同比-0.63ppt。

   关注公司渠道拓展情况。近年来,政策加大对居民体育运动的支持,《全民健身计划》、《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》等政策陆续颁布,我们认为行业政策将有效推动行业供给扩容。舒华顺应行业趋势,加大ToB及ToG渠道拓展力度,近年来公司的健身房、企事业单位等客户快速放量。

   此外,公司积极推动ToC渠道转型升级,我们认为未来新模式门店的扩张有望成为零售渠道的核心增长驱动。建议关注公司渠道拓展情况。

   盈利预测与估值考虑需求复苏低于预期,我们分别下调2023/2024年收入12％/12％至14.12/16.33亿元,分别下调归母净利润24.1％/19.3％至1.05/1.34亿元,当前股价对应2023/2024年分别41/32倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测调整及估值切换,下调目标价7％至13.00元,对应2023/2024年分别51/40倍市盈率,较当前股价有25％的上行空间。

   风险新渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。