黔源电力(002039):来水初现曙光,"1+3"或具良机-2023年三季报点评

事件概述:10月30日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入15.52亿元,同比下降36.0％(经重述);归母净利润2.76亿元,同比下降50.2％(经重述);扣非归母净利润2.75亿元,同比下降50.3％(经重述)。第三季度公司实现营业收入9.25亿元,同比下降1.3％(经重述);归母净利润2.44亿元,同比增长2.3％(经重述);扣非归母净利润2.45亿元,同比增长2.7％(经重述)。

   来水边际改善:Q3公司9座水电站发电量合计31.27亿千瓦时,同比增发1.37亿千瓦时,增幅4.6％;但上网电价相对较高的北盘江流域4座电站完成发电量24.09亿千瓦时,同比减发1.88亿千瓦时,降幅7.2％;电价下滑抵消电量修复由此单季度营收同比微降。同时公司水电资产主要采用工作量法计提折旧,发电量修复带动营业成本上行,Q3公司毛利率同比下降1.6个百分点至63.8％。2023年7、8、9三月贵州全省水电发电量同比分别-42.9％、-5.0％、+20.9％;同时据贵州气象局数据,10月上旬,全省平均降水量为35.6毫米,接近常年,来水情况正在边际改善。

   光伏增发,经营向好:Q3公司光伏电站发电量合计4.54亿千瓦时,同比增发1.89亿千瓦时,增幅71.3％;10月19日,公司公告与控股股东开展1500万元绿电交易业务,公司光伏板块经营稳中向好。

   资产整合或具良机:9月底以来,国务院国资委接连召开"国有企业改革深化提升行动"、"中央企业提高上市公司质量暨公司治理工作"、"国有企业对标世界一流企业价值创造行动"一系列专题会议。公司第二大股东贵州乌江水电(公司第一大股东华电集团、第四大股东贵州乌江能投分别持有51％、49％股权)是我国第一家流域水电开发公司,拥有乌江干流贵州境内合计装机869.5万千瓦的７个梯级水电站,约为公司现有水电装机的3倍。"1+3"或有望在顶层推动下获得实质性进展。

   投资建议:贵州省内来水正边际向好,公司经营改善曙光初现。根据电量情况调整对公司的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.71/1.51/1.66元(前值0.89/1.51/1.66元),对应10月30日收盘价PE分别为19.1/9.0/8.2倍,参考公司历史估值水平,给予公司24年12.0倍PE,目标价18.12元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。