冠农股份(600251):主业景气共振创业绩新高,估值低位价值凸显-2023年三季报点评

公司23Q3营收及归母净利润均创历史新高。受益于番茄制品出口价格景气上行,公司番茄酱业务利润大增。皮棉市场回暖,公司皮棉业务扭亏为盈。当前,公司正在建设大包装番茄酱产能及自有原料基地,未来番茄业务销售规模及盈利能力有望再提升。公司重要参股公司国投罗钾,凭借全球最大的硫酸钾产能规模和显著成本优势,也有望持续为公司贡献可观的投资收益。

   综合考虑番茄及棉花业务景气度、新建产能及原料基地预期、公司行业龙头地位,我们上调2023-2025年EPS预测至0.96/1.10/1.15元。参考农产品加工行业可比公司2023年Wind一致预期平均12倍PE,考虑公司在番茄、皮棉及糖业务三重景气共振,给予公司2023年12倍PE,对应目标价12元,维持"买入"评级。

   营收及利润均创历史新高。冠农股份发布2023年三季报,23Q3公司实现营收9.63亿元,同比高增326％,实现归母净利润1.59亿元,同比高增9393％,扣非归母净利润1.48亿元,同比高增402％,公司营收及利润实现同比大幅增长,并创下历史新高;2023年前三季度实现营业收入33.89亿元,同比增长83.7％,实现归母净利润6.25亿元,同比增长136％。公司业绩实现同比大幅增长,主要是由于番茄产业市场行情好,公司番茄业务利润大幅增加;同时皮棉市场行情回暖,公司皮棉业务扭亏为盈,实现利润同比高增。

   皮棉业务稳健发展,国投罗钾贡献稳定利润。由于今年棉花种植面积减少,叠加不利天气导致本季新疆棉单产下降,23Q3国内棉花期货价格景气上行,轧花厂加工利润同比大增。据Choice数据,23Q3郑州商品交易所棉花期货主力合约收盘均价为17180元/吨,同比增长16.3％;据Mysteel数据,23Q3轧花厂加工利润平均为4989元/吨,相较22Q4增加373％。由于较高的加工利润,公司23Q3皮棉业务扭亏为盈并贡献较高利润。我们预计,未来公司皮棉业务仍将稳健发展,为公司贡献稳定业绩。据公司公告,公司重要参股公司国投罗钾具有全球最大的160万吨水盐体系硫酸钾产能,成本优势显著,同时国投罗钾正在建设年产5000吨碳酸锂项目。我们预计,未来国投罗钾有望为公司贡献持续且可观的投资收益。

   风险因素:地缘政治恶化导致出口贸易受阻风险;海内外市场竞争加剧风险;原料价格波动风险;联营企业业绩大幅波动风险;下游需求大幅低于预期风险;汇率剧烈变化风险;新建项目进度或效益不及预期风险;极端自然灾害风险。

   盈利预测、估值与评级:番茄酱出口价景气上行,叠加皮棉行业近期回暖,公司23Q3营收及利润实现同比高增并历史创新高。公司在建年产4.5万吨大包装番茄酱项目及自有原料基地,番茄业务规模及盈利能力有望进一步提升。此外,公司皮棉业务稳健贡献销售收入,国投罗钾有望贡献可观的投资收益。综合考虑番茄及棉花业务景气共振、新建产能落地预期、公司行业龙头地位,我们上调2023-2025年EPS预测至0.96/1.10/1.15元(原预测为0.88/1.05/1.1元)。

   参考农产品加工行业可比上市公司(中粮糖业和道道全)2023年Wind一致预期平均12倍PE,考虑公司在番茄、皮棉及糖业务三重景气高增预期,给予公司2023年整体12倍PE,对应目标价12元,维持"买入"评级。