骆驼股份(601311):主营业务稳健增长,锂电业务持续投入

前三季度归母净利润同比增长34％,主营业务稳健发展。截止2023年三季度,公司实现销售收入103.12亿元,同比增长7.70％;归母净利润4.01亿元,同比增长33.86％。单三季度,公司实现销售收入37.81亿元,同比增长9.31％,环比增长16.83％;归母净利润1.20亿元,同比增长25.00％,环比增长3.27％。

   从营收结构来看,根据我们的测算2023年前三季度,低压铅酸电池营收占比75％,再生铅占比23％,低压锂电和其他占比2％,同比基本持平。2023年前三季度汽车需求逐步恢复,商用车市场表现优秀,产销量恢复增长,公司作为行业龙头,持续提升在前装与后装市场上的份额,业绩稳健增长。

   利润率同比提升,再生铅业务盈利短期承压。截止2023年三季度,公司毛利率/净利率分别为14.60％/3.89％,分别同比提升1.11/0.72个百分点;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76％/2.98％/1.79％/0.41％,同比提升9.03/10.84/37.58/114.57个百分点。单三季度,公司毛利率/净利率分别为14.59％/3.23％,分别同比增长2.24/0.58个百分点,环比变化+0.60/-0.29个百分点;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53％/3.08％/1.76％/0.42％,同比变化-0.41/+0.30/+0.39/+0.62个百分点,环比变化-0.52/+0.11/-0.04/+0.71个百分点。自去年三季度以来,再生铅行业持续扩大产能,竞争日趋激烈,终端回收成本上行,盈利能力承压。

   终端渠道加速建设,低压锂电获17个定点。2023上半年,配套市场方面,公司与200多家主机厂形成稳定供需关系,新获主机厂项目定点40余个。

   获得6个新能源项目定点。替换市场方面,截至2023上半年底完成了2900多家服务商及近97000家终端商的建设。低压锂电方面,获得17个项目定点,12V/24V/48V锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑,积极开拓新客户与新渠道。

   低估值细分赛道龙头,渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于:1)渠道升级,铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场;2)业务开拓,公司积极开拓锂电池业务。

   风险提示:原材料价格波动,国际及经济环境变化,汽车行业需求承压。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到再生铅行业竞争激烈,盈利承压,我们下调盈利预测,预计2023/2024/2025年,公司的净利润分别为6.27/8.02/10.39亿元(原为7.39/8.98/11.15亿元),EPS为分别为0.53/0.68/0.89元(原为0.63/0.77/0.95元),对应PE分别为16/12/9倍,维持"买入"评级。