博菲电气(001255):绝缘系统供应商,卡位光伏复合材料边框前景可期-首次覆盖报告

投资要点:

   首次覆盖给予增持评级:我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.73/0.95/1.51亿元,EPS分别为0.91/1.19/1.89元,增速分别为5％/31％/59％。给予目标价49.36元(对应2024年PE为42倍),目前空间45.6％,给予"增持"评级。

   市场认为:复合材料边框性能优异,降本空间受限是制约复合材料边框渗透率提升的关键。材料在模具中胶凝、固化时间决定复合材料边框拉挤工艺效率低,成本难以下降。我们认为:随着工艺改进持续推进,光伏复合材料边框生产速度效率快速提升,成本将快速下降。绝缘系统整体解决方案供应商,重新定义降本空间:公司具有较为完整的绝缘树脂产品体系以及较强的技术产业化能力,具备"树脂合成、拉挤、喷涂"全环节优势:1)提升拉挤速度,加快树脂在拉挤过程中的反应提升拉挤效率。2)核心产品槽楔与复合材料边框工艺协同,竞争优势有望复制。光伏复合材料边框产业化前景可期,公司有望成为细分领域龙头。

   催化剂:下游验证推进顺利;海上光伏项目推进超预期。

   风险提示:原材料成本发生重大变动、客户集中度较高、产能消化不及预期风险、经营规模扩大产生的管理和运营风险、公司项目建设不及预期等。