王力安防(605268):Q3业绩增速亮眼,预计Q4延续高增长-23年三季报点评

事件:公司发布23年三季报,23前三季度营收/归母分别19.10/0.95亿元,同比+20.26％/+731.11％;毛利率/归母净利率27.12％/5.00％,同比+3.99/+4.27pct。23Q3营收/归母7.89/0.47亿元,同比+32.93％/+93.89％;毛利率/归母净利率27.91％/5.92％,同比+2.15/+1.86pct,环比+1.76/+1.32pct。

   单位成本下降带动毛利率环比改善。23年以来,公司新工厂产能陆续释放,智能工厂转固后的制造费用摊薄,带动单位成本下降,Q3营收增长加速,此因素对单位成本下降的贡献进一步突出;原材料价格来看,据iFinD,1.0mm冷轧卷板23年以来价格低位震荡,23Q3均价同/环比+3％/+2％。

   费用率稳中有降,主要为营收增长摊薄费用+降本增效逐步体现。23前三季度销售/管理/研发/财务费用率12.21％/3.95％/2.51％/0.02％,同比+0.28/-0.60/-0.82/+0.53pct,四项费用率合计18.70％,同比-0.60pct。

   分渠道看,我们预计Q3工程增速高于零售,公司Q3营收增速高于竣工增速(Q3yoy+22％),显示公司表现优于行业,竞争优势凸显。分产品看,我们预计Q3产品结构继续优化,高端门占比仍提升,在市场竞争激烈情况下,高端产品占比提升将对均价及毛利率产生正向贡献。

   其他财报亮点:1)23Q3公司收现比112.92％,净现比1.79,工程业务严控风险,公司现金流明显好转。2)23Q3公司合同负债2.79亿元,同比+25.53％,在手订单充足,预计Q4延续高增长。3)23Q3公司计提信用减值损失1798.45万元,计提资产减值损失80.46万元,合计1878.91万元,主要为账龄计提。剔除减值影响后,公司实际经营净利率表现更为优异。

   投资建议:公司智能工厂产能释放后摊薄制造费用+降本增效使竞争优势显著提高,盈利水平持续优化,我们预计23-25年公司实现归母净利润1.79/2.68/2.99亿元,对应EPS0.41/0.61/0.68元,维持"增持"评级。

   风险提示:地产复苏不及预期,原材料价格剧烈波动,产能释放不及预期。