广信股份(603599):单季度盈利承压,延伸一体化布局-2023年三季报点评

23Q3归母净利润3.0亿元,同比-50％/环比-40％,维持"买入"评级

   广信股份于10月30日发布三季报,前三季度实现营收50.9亿元,同比-23％,归母净利润13.2亿元(扣非后12.4亿元),同比-28％(扣非后同比-29％);其中Q3营收13.2亿元,同比-38％/环比-29％,归母净利润3.0亿元(扣非后2.8亿元),同比-50％/环比-40％(扣非后同比-52％/环比-43％)。

   考虑农药景气仍待复苏,我们下调产品价格和毛利率等预测,调整公司23-25年归母净利预测至17.2/22.9/26.7亿元(前值为22.0/27.9/35.6亿元),对应EPS为1.89/2.51/2.93元,结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE,给予公司24年11xPE,目标价27.61元,维持"买入"评级。

   Q3农药量价同比均有所下滑,单季度毛利率有所承压

   受淡季和市场需求不足影响,23Q3农药价格整体下行,据中农立华,23Q3公司主要农药产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为3.3/4.2/3.9/3.9万元/吨,同比下跌48％/7％/14％/14％,环比变化+16％/-1％/-3％/-2％。据公司公告,23Q3公司农药业务实现收入5.3亿元,同比下降44％,实现销量17486吨,同比下降5％,实现价格3.0万元/吨,同比下降41％。Q3公司综合毛利率同比-7.6pct至37.8％,期间费用率同比+2.1pct至14.5％。

   离子膜烧碱投产优化利润结构,精细化工板块以量补价

   据百川盈孚,23Q3公司中间体板块主要产品对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯价格7535/5327元/吨,yoy-20％/-43％,qoq+4％/+25％。据公司公告,Q3中间体板块实现收入5.0亿元,同比下滑28％,销量18.2万吨,同比+322％,因产品结构调整,销售单价2772元/吨,同比下滑83％。受益于离子膜烧碱项目投产,公司主要原料液碱、液氯和氢气等实现自供,一体化助力利润结构优化,部分抵消中间体及原药价格下滑的影响。

   农药产品景气有望修复,多领域光气化产品助力未来发展

   据中农立华,截至10月27日,公司主要产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯Q4均价环比分别变化-8％/0％/-4％/-4％/+23％/+31％,多数农药原药价格已处于2020年以来相对底部区间,未来伴随产业链恢复补库,叠加作物高价支撑需求预期,我们认为行业景气有望逐步复苏。同时,公司致力于光气产业链新品种的拓展,在建甲基硫菌灵、邻硝基苯胺等高附加值农药项目及光气二期等项目,光气产业链持续布局有望助力公司未来高质量发展。

   风险提示:原材料价格大幅波动;新项目达产不及预期;下游需求不及预期。