中牧股份(600195):兰药新产能或释放,Q3收入逆势增长

2023Q3实现归母净利润1.28亿元,同比-10.71％、环比-0.38％公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收41.59亿元,同比+0.81％;归母净利润3.97亿元,同比-0.87％。其中23Q3实现营收16.51亿元,同比+7.96％、环比+14.1％;归母净利润1.28亿元,同比-10.71％、环比-0.38％。我们维持盈利预测,预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10亿元,对应EPS分别为0.63/0.76/0.89元,参考2023年可比公司Wind一致预期26倍PE均值,考虑到公司产品线不断完善,我们给予公司2023年30倍PE,维持目标价18.90元,维持"买入"评级。

   Q3收入逆势增长,扣非归母净利润同比+2.7％据博亚和讯,23Q3下游生猪养殖和白羽肉鸡养殖均同比由盈转亏。养殖亏损叠加悲观预期发酵,下游用药和免疫积极性或有所下滑,但23Q3中牧的营收和扣非归母净利润仍分别录得7.96％和2.7％的同比增速。拆分来看,我们认为公司的化药业务或受行业产能充足、下游需求不振拖累而持续承压,制剂业务或受益于公司大客户开发策略逐见成效、兰州生物药厂新产能逐步释放、及宠物兽药快速布局而录得收入和毛利的逆势增长。结合其他动保公司三季度经营情况来看,我们认为动保产业已基本结束以价格换市场空间的竞争行为,23Q3公司毛利率稳定在20％左右。同时,公司的费用投放亦较为稳定,23Q3期间费用率约14％、同比持平。收入同比增长、且毛利率和费用率水平基本稳定的背景下公司归母净利润同比下滑主要系土地使用权等资产的处置收益同比减少超3600万元导致。

   收购补足针剂短板,注重研发创新优势公司近期持续通过开发大客户以优化客户结构,及通过收购、自研等举措持续扩张产品线,不断提升综合竞争力。8月,公司发布公告称拟以自有资金1.27亿元收购成都中牧65％股权。成都中牧共有产品批文267个、14个产品剂型、16条生产线,在粉针剂、水针剂等品种上有效补足了中牧的针剂业务短板,公司预计成都中牧业务稳定后有望贡献净利润2014万元左右。

   公司与兰研所等单位联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗在5月通过了应急评价,是我国第一个获批的用于紧急预防牛结节性皮肤病的疫苗产品;与中科院等单位合作研发的非瘟疫苗也处于应急评价中。

   目标价18.90元,维持"买入"评级我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10亿元,对应EPS分别为0.63/0.76/0.89元,目标价18.90元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期,市场竞争加剧等。