福昕软件(688095):双转型顺利推进,竞争力持续增强

投入加大利润承压,维持"买入"评级公司23Q1-Q3收入4.43亿元,同增3.7％(剔除美元欧元汇率变动影响后为同降0.8％);归母净利-0.61亿元,同减870.3％;扣非归母净利-0.99亿元,同减186.8％(剔除股份支付后净亏0.82亿元);23Q3单季收入1.56亿元,同增10.4％;归母净亏0.14亿元,同比减亏11.4％;扣非净利-0.24亿元,同比减亏2.0％。前三季度净利下滑主因期间费用增长+联营企业利润下降。公司持续推进订阅、渠道转型,为长期高质量发展打下基础。预计23-25年EPS为0.01/0.09/0.35元。可比公司23年Wind一致预期PS均值为14.3倍,给予公司2023年14.3倍PS,目标价98.83元,"买入"。

   云转型推进顺利,订阅收入高增公司积极推进云转型,核心产品逐渐向全家桶模式演进,23H1发布PDFEditorSuite和PDFEditorSuitePro。从收入端看,23Q1-Q3订阅业务收入为1.48亿元,同增70.9％,占收入比33.4％,同增13.1pct;北美/欧洲/中国市场订阅收入同增76.6％/111.8％/23.3％。23Q3单季度订阅收入0.56亿元,同增74.1％,占收入比35.5％,同增13.0pct,环增0.5pct。订阅转型成效显著,云收入成为重要的收入增长动力。此外公司订阅业务ARR金额为2.13亿元,23Q1-23Q3单季度ARR环比净增长0.22/0.26/0.27亿元,实现稳定增长。我们看好公司随着云转型深入推进,订阅收入持续高增。

   研发投入力度持续加大,LLM+产品迭代可期23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率54.2％/21.2％/39.1％,同比增加4.8/4.1/6.8pct,其中23Q3同比变动-1.9/4.0/1.3pct,公司持续加大对技术升级及新产品的研发投入,有助于产品功能进一步丰富。2023年9月公司核心产品PDF编辑器升级版本,升级后海外版PDF编辑器全形态皆集成了AIGC技术,桌面端及移动端编辑器可实现文档总结、内容改写、实时交互的三个功能。国内版本则新增OFD与PDF文档格式互转等功能。我们认为随着公司产品的功能持续更新,公司产品力有望持续增强。

   双转型持续推进,长期布局推动竞争力持续增强公司持续推进订阅,渠道双转型。2023Q1-Q3公司代理渠道收入1.46亿元,同增21％,占总收入比32.9％,同比提升4.7pct,其中23Q来自渠道的收入占比达34.8％,环比23Q2提升0.5pct。公司订阅、渠道双转型推进顺利,为公司长期高质量发展打下良好基础。此外公司持续投入研发,推动产品迭代,核心产品功能不断丰富。我们认为公司积极顺应技术、市场变化,有望持续受益于技术迭代与行业应用需求释放。

   风险提示:新应用场景拓展不及预期;市场竞争风险。