浙商银行(601916):业绩平稳,投放加速-深度研究

浙商银行披露2023年三季度报告,23Q1-3营收、PPOP、归母净利润增速分别为4.1％、0.4％、10.5％,Q3单季来看,营收、PPOP、归母净利润增速分别为3.0％、3.0％、9.8％,营收和归母净利润增速分别较Q2放缓3.7PCT、4.3PCT,PPOP增速基本持平。公司三季报营收和归母净利润增速与中报变化不大,符合投资者预期。值得投资者关注的有:(1)核心一级资本补充完成,资产投放开始加速,投资类资产占比上升。9月末生息资产较年初增长12.6％(vs.22年9月末:11.0％),贷款总额较年初增长11.7％(vs.22年9月末:12.1％),投资类资产较年初增长21.9％(vs.22年9月末:7.0％),占生息资产的比重为32.1％(vs.22年9月末:28.4％),同比上升3.7PCT。(2)Q3计息负债环比增长386亿元,但存款环比减少296亿元,主要是同业负债和发行债券环比增长272亿元和271亿元,补足负债缺口。(3)Q3减值损失同比大幅减少1.6％(vs.Q2:增长4.8％),对归母净利润增速形成支撑,预计表外资产回报已经接近尾声,非信贷类资产减值损失计提减少。

   净息差仍处在下行通道中。公司23Q1-3测算净息差为1.95％,环比23H1收窄3BP,同比收窄25BP,主要是资产收益率同比下降25BP。

   净利差为1.90％,环比23H1收窄5BP,同比收窄16BP。边际上来看,Q3资产端收益率环比基本持平,测算资产端收益率环比下降1BP至4.46％。资产端收益率维持高位主要是Q3信贷投放占比较高,生息资产环比增长473亿元,其中贷款总额环比增长507亿元,同业资产和存放央行所占比重有所压缩。测算计息负债成本率环比上升3BP至2.41％,Q3负债成本出现反弹。

   资产质量保持平稳。9月末不良贷款率为1.45％,环比持平。23Q1-3测算不良净生成率1.57％,同比下降27BP。9月末拨备覆盖率183％,环比6月末上升0.5PCT。9月末核心一级资本充足率为8.28％,同比上升0.23PCT,环比上升0.10PCT。

   盈利预测与投资建议:经济周期弱敏感战略推动ROE提升,风险出清可期。预计公司23/24年归母净利润增速分别为10.0％/12.2％,EPS分别为0.48/0.55元/股,BVPS分别为5.62/6.07元/股,A股收盘价对应23/24年PB分别为0.4X/0.4X,对应23/24年PE分别为5.2X/4.6X。

   给予A股24年合理估值0.6倍PB,合理价值3.64元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为2.85港币/股,均给予"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。