联德股份(605060):业绩短期波动,产能稳步扩张夯实成长基础

事件:公司公告,2023年1-9月,实现营业收入9.28亿,同比+13.7％,归母净利润2.04亿,同比+13.37％;单Q3,实现营业收入3.15亿,同比-1.09％,归母净利润0.68亿,同比-14.19％。

   客户集中调价是造成短期业绩波动的主因。1-9月,公司营收实现13.7％增长,系2022年控股子公司力源金河技改项目顺利投产后,进入产能爬坡期,与联德现有业务协同补充铸造产能,公司产销规模保持扩张;单Q3营收出现小幅下滑,这也是公司2021年以来单季度营收首次出现同比下滑,主要受价格调整影响,公司采用成本加成模式,与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价。在2023年原材料成本维持相对低位背景下,价格调整导致公司收入规模收到一定程度影响。

   盈利能力区间稳定,成本控制能力突出。2023年Q3,毛利率39.42％,同比+1.8pct,环比+1.18pct;净利率21.35％,同比-3.27pct,环比-2.57pct。价格调整并未影响公司毛利率,原材料成本下行叠加公司精细化生产过程管控,促进毛利率同比、环比提升。汇兑损益是压低公司净利率的主因,从费用端来看,Q3期间费用率13.73％,同比+7.05pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.21、+1.6、+1.66、+3.58pct,在生产规模扩张期,管理、研发费用率短期提升,财务费用率主要受汇兑损益影响,2022年Q3实现汇兑收益,本期为小幅汇兑损失。公司降本控费能力突出,整体盈利水平有望维持基本稳定。

   产能扩张与市场开拓两不误,长期成长逻辑不变。截至2023年6月末,公司拥有10个数控加工车间、129台大型加工中心,并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确:①子公司浙江明德"高精度机械零部件生产建设项目"按期动工推进。该项目新建具有"铸造+机械加工+产品组装"完整产业链的生产基地,在夯实现有业务基础上,利用技术优势及客户资源,积极布局风电领域。项目计划于2023年投产,根据公司半年报披露,截至年中工程进度达44％。②公司拟以自筹资金投资建立墨西哥子公司。首期投资5656万美元,建设期2年,达产后拟形成精密部件38000件年产能,包括压缩机、工程机械、农机部件,预计增收增收2974万美元/年(按10月30日汇率,约合人民币2.2亿,约占公司2022年总营收的19.6％。新建产能旨在为公司市场开拓奠基,由墨西哥基地有利于公司进一步拓宽海外市场合作渠道,拓展更多海外龙头新客户,同时满足现有客户低成本供应链需求,为公司持续发展提供支撑。

   投资建议:考虑到价格调整、汇兑波动等因素,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为12.73/18.29/24.89亿元,同比增速分别为13.6％/43.7％/36.1％,归母净利润分别为2.78/3.95/5.23亿元,同比增速分别为12.3％/42.1％/32.4％,对应PE分别为18/13/10倍。2024-2025年,公司有望进入产能集中释放阶段,高盈利高成长性相对突出,2年净利润复合增速预期约37％,2024年给予20XPE,对应12个月目标价32.8元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;经济复苏不及预期导致下游需求减少;产能扩张不及预期;重要客户流失;收购及参股公司业务开展不及预期。