齐心集团(002301):季度收入创历史新高,经营优化释放管理红利-2023年三季报点评

事件:齐心集团发布2023年三季报,2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润33.07/0.68/0.73亿元,同比增加33.38％/17.85％/29.51％;23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润77.60/1.48/1.46亿元,同比增加15.13％/3.92％/14.52％。

   MRO业务发力,单季度收入创历史新高。23Q3收入同增33.38％,其中B2B大客户业务收入30.55亿元,同比/环比分别增长35.48％/27.13％,行业方面,阳光采购趋势下,线上化采购比例持续提升,公司方面:客户结构调整结束,如央企等优质客户占比显著提升,同时公司加大MRO业务投入,不同于办公物资,MRO线上化采购仍处于加速渗透期,且客户对于供应链管理复杂度和服务要求更高,公司加大MRO团队和信息化系统布局,推动B2B业务重回高增。

   MRO业务增长迅速利润持续释放,数字化运营降本增效盈利能力环比改善。23Q3归母净利润/扣非净利润0.68/0.73亿元,同比增加17.85％/29.51％,毛利率/净利率分别为8.12％/1.99％,同比分别降低0.87/0.23pct,我们认为毛利率下降主因产品结构性变化且终端存在一定压价情况;费用率方面,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64％/1.72％/0.41％/-0.27％,同比分别变化-0.45/-0.19/-0.48/+1.92pct,随着公司客户结构调整结束后,规模效应叠加内部管理提效红利释放,销售＆管理费用率下行,财务费用率提升主因汇兑收益较上年同期减少所致。23Q3公司经营活动现金流量净额为0.61亿元,同增313.86％,我们判断主因优质客户占比提升,回款效率在加速,同时信息化升级带动经营效率和安全性提升:公司资产负债率从21Q4的67.46％下降至23Q3的62.17％,应收账款从39.40亿元下降至28.51亿元。

   展望未来。办公集采方面:政府采购资金紧缩叠加客户内部审计愈发严格,公司重点聚焦资金到位、经济发展较好区位客户,提升客户内占比,未来收入趋于稳定。MRO方面:客户招标向专业化、精细化发展,公司在标准品品牌化、专业品定制化两个方向携手并进,预计MRO收入与利润水平将不断提升。自主品牌方面:通过与知名设计方合作,提升年轻群体好感度。云视频业务:持续优化客户结构,聚焦预算充足大客户,并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务:定制化模式满足客户需求,提高自身盈利水平。

   投资建议:2023年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后,聚焦核心客户的办公物资采购,深挖客户业务需求,相比于国企、地方政府等回款安全性更高,同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升,看好公司B2B业绩持续兑现,小B客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成,2023年减亏可期。预计公司2023-2025年归母净利润为2.2/3.3/3.8亿元,对应PE估值为21X/15X/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:办公集采线上化渗透不及预期,市场竞争加剧。