凤凰传媒(601928):主业经营稳健,数字化转型深化

3Q23公司实现营收24.72亿元(YoY-3.7％),实现归母净利润2.14亿元(YoY-7.2％),实现扣非归母净利润1.91亿元(YoY+19.3％)。公司三季度主业经营稳健,扣非归母净利润增长亮眼,非经常性损益变化主要来自委托投资收益(理财产品到期后转入大额存单,增厚利息收入)和政府补贴同比减少。公司作为区域性出版发行龙头集团,核心主业经营稳健,资金充裕分红可观,数字化水平有望进一步提升。维持"买入"评级。

   主业经营稳健,扣非净利润增长亮眼。2023Q3公司实现营收24.72亿元(同比-3.7％),实现毛利率35.3％(同比+1.0pcts);销售/管理/研发费用率分别为15.5％/15.2％/0.4％(同比+1.0/+0.8/+0.4pct);实现归母净利润2.14亿元(同比-7.2％),对应归母净利率8.7％(同比-0.3pct);扣非归母净利润1.91亿元(同比+19.3％),对应扣非归母净利率7.7％(同比+1.5pcts)。非经常性损益影响主要来自委托投资收益(23Q3为275万元,22Q3为3,243万元)和政府补助(23Q3为1,256万元,22Q3为4,033万元)。

   发行出版主业经营稳健。根据公司经营数据公告,23Q1～Q3出版业务销售码洋75.26亿(同比+6.0％),实现营业收入33.39亿(同比+2.8％),毛利率36.0％(同比+0.7pct);发行业务销售码洋107.0亿(同比+0.6％),实现营业收入75.80亿(同比+1.1％),毛利率31.3％(同比+0.3pct)。出版发行业务经营稳健,收入和毛利率实现健康增长。公司持续加强图书出版内容质量建设,通过"课前到书"、做好重点读物发行、承办各类展览、新书发布会及知识讲座和其他营销活动赋能图书发行业务,实现核心业务稳健发展。

   数字化平台布局完善,智慧教育发展有望深化。公司持续布局智慧教育、加强数字化创新转型,据公司官网,"凤凰职教知识服务项目"于9月入选国家版署2023年度出版融合发展工程名单,该项目研发出版职业院校各类教材及数字教学资源,通过"职教云"平台提供数字教材、线上课程等智慧教育内容。公司旗下其他智慧教育平台布局完善,根据公司半年报,凤凰书苑APP截至二季度末新增用户91万,同比增长14％;凤凰易学用户数达200万,同比增长10％。

   此外,公司与中国移动开展战略合作,旗下学科网获中移资本战略投资,有望进一步增强公司数字化转型创新能力,深化智慧教育发展。

   风险因素:教育政策变更影响教材教辅市场风险;税收政策及补贴政策变化风险;纸张等原材料价格上升风险;公司项目投资进度不及预期风险;线上化对于线下图书分流风险。

   盈利预测、估值与评级:凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团,增长能力稳健,分红比例较高,有望依托教育信息化等多元业务的领先布局打开增长空间。我们维持公司2023～2025年营收预测144.11/153.10/162.25亿元;维持公司2023～2025年净利润预测22.55/26.05/28.92亿元;当前股价对应2023年～2025年13/12/10倍PE。我们参考中南传媒、浙版传媒、新华文轩等地方国有出版龙头估值水平(2023年平均约12倍PE,Wind一致预期),考虑到公司在出版发行业务的龙头地位,以及中移动战略合作带来数字化水平提升潜力,我们给予公司2023年15倍PE,对应目标价13元,维持"买入"评级。