盈趣科技(002925):雕刻机底部回暖,多元矩阵共驱成长

公司发布2023三季报:2023Q1-Q3实现收入29.60亿元(同比-12.1％),归母净利润3.34亿元(同比-37.8％),扣非归母净利润2.84亿元(同比-42.3％);单Q3实现收入11.17亿元(同比+3.2％),归母净利润1.30亿元(同比-32.5％),扣非归母净利润1.14亿元(同比-37.1％)。受益于客户库存优化、订单修复,收入回正;利润端承压主要系产品结构变化＆去年同期汇兑基数较高。

   雕刻机底部回暖,电子烟换代短暂承压,多元业务结构护航成长。雕刻机客户CRICUT去库结束(23Q2存货同比-39.2％,环比+0.2％)、下单修复,叠加新品＆旺季等因素驱动,预计雕刻机Q3环比延续改善,同比增长靓丽;电子烟方面,公司供应链持续升级,核心模组、整机均已量产,暂由于客户产品系列迭代,出货略受阻碍;未来伴随新代产品普及＆产能爬坡,电子烟有望恢复快速增长;此外,公司宣布墨西哥建设生产基地,未来有望承接美国汽车电子增量订单。公司深耕智能制造并与客户深度绑定,预计在健康环境、智能控制部件、汽车电子等领域,均持续开新品、扩份额,Q3预计均实现稳健增长。

   盈利短期承压,稳步修复可期。单Q3毛利率为28.7％(同比-4.5pct),净利率为11.7％(同比-6.2pct)。盈利承压主要系产品结构调整(高毛利电子烟占比预计下滑)＆汇兑高基数,伴随Q4整机、核心模组产能利用率提升,盈利有望修复。从费用表现来看,单Q3期间费用率为16.3％(同比+3.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8％/5.4％/8.2％/0.9％(同比-0.0pct/+0.3pct/-1.1pct/+4.6pct),财务费用波动主要系汇兑影响。

   现金流略承压,营运能力稳定。2023Q1-Q3净经营现金流为3.31亿元(同比-4.58亿元),单Q3为0.34亿元(同比-1.95亿元),略承压预计主要系客户账期正常波动。营运能力方面,截至2023Q1-Q3应收账款周转天数为107.91天(同比-1.56天),应付账款周转天数为92.41天(同比-6.93天),存货周转天数为108.59天(同比-16.57天)。

   盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润为4.9/6.6/8.0亿元,对应PE分别为29X、22X、18X,维持"买入"评级,盈利预期略下调主要系电子烟产能爬坡不及预期。

   风险提示:下游需求恢复低于预期、产能爬坡不及预期。