厦门象屿(600057):前三季度归母净利润同比-46％,静待上下游需求改善-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023Q133,公司实现收入3686亿元,同比5.9％％;归母净利润11.8亿元,同比46％％;扣非净利润为2亿元,同比92。2023Q3023Q3,公司实现收入1351亿元,同比1.8％％;归母净利润2.90亿元,同比65％％;扣除政府补助、其他营业外收支等项目后,扣非归母净利润0.66亿元,同比93。

   公司利润率短期承压:受国内外需求不足,大宗商品价格整体下行,下游客户需求及盈利能力承压,2023Q13公司大宗品经营毛利有所下降。2023Q3公司毛利率为1.32％％,同比0.57pctpct;销售净利率为0.35％％,同比0.41pct。公司费用率基本维持稳定,2023Q3023Q3,公司销售费用率为0.39％％,同比0.08pctpct;管理费用率为0.29％％,同比0.05pctpct;研发费用率为0.03pctpct,同比0.02pctpct;财务费用率为0.46％％,同比+0.43pct。

   随制造业逐渐恢复及工业品价格回暖,公司利润有望恢复:公司主业为大宗品运营业务,业务受制造业景气度影响。2023年9月统计局PMI恢复到50.2重返扩张区间;PPI环比0.4连续两个月环比正增长;南华商品指数6月1日触底以来上涨至今(10月30日)上涨20。随后续制造业上下游需求回暖及价格回升,公司经营有望重回正轨。

   公司持续优化业务结构,客户结构优化,蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增:2023H1023H1,公司活跃客户数量达到9886家,较去年同期增加453家,其中新能源供应链制造业客户服务量占比90％以上,黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60％以上。公司大力发展国际化业务,2023H1业务总额约155亿美元,同比增长41％41％;蒙煤通关量同比增加超240％240％,铝土矿直采进口量同比增长7倍,光伏产品出口收入为去年同期21倍。

   盈利预测与投资评级:公司是国内大宗商品供应链龙头企业,在员工激励、物流网络等方面领先行业,近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响,我们将公司2023～25年归母净利润从18.0/26.3/30.4亿元,下调至16.0/26.3/30.4亿元,同比40％％/+65％％/16％％,对应10月30日收盘价为9/6/5倍PEPE,考虑公司市盈率处于历史较低位置,维持"买入"评级。

   风险提示:上下游需求恢复不及预期,新业务扩张不及预期等。