依依股份(001206):海外订单逐步回暖,盈利稳步改善

公司发布2023年三季报:Q3公司实现收入3.58亿元(同比-12.6％),归母净利润4242万元(同比-31.0％),扣非归母净利润4080万元(同比-9.5％)。公司Q3经营环比改善、高基数下同比仍承压,伴随海外客户库存消化进入尾声＆全球市场稳步拓展,预计Q4订单有望明显提升。

   海外下单节奏逐步恢复,国内市场延续高增。外销方面,公司持续深耕海外市场,市场龙头地位稳固,深度绑定PetSmart、沃尔玛、亚马逊、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球优质客户,出口额占比连续多年保持在30％以上。1)外销:主要受下游大客户去库进度影响,伴随传统旺季到来,客户补库需求显现;此外,公司积极开发新市场、拓展新客户,有望逐步贡献增量。2)内销:公司积极加大自主品牌建设,叠加无纺布贡献增量。产能方面,公司募投宠物垫项目新增22.5亿片产能逐步释放,为全球市场扩张奠定基础。

   成本压力缓解,毛利率稳步提升。2023Q3公司毛利率为21.9％(同比+6.6pct,环比+3.3pct),主要受益于原材料价格高位下降。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92％/2.68％/1.55％/-0.34％,同比+0.7pct/-0.3pct/+0.3pct/+5.3pct,归母净利率为11.86％(同比-3.16pct)。

   现金流明显优化,营运效率改善。2023Q1-3公司产生净经营现金流1.67亿元(同比+1.01亿元),截至Q3末公司应收账款周转天数69.98天(同比-1.54天),应付账款周转天数为42.30天(同比-3.98天),存货周转天数为51.93天(同比-0.10天)。

   盈利预测与投资评级:宠物赛道优质标的,产能稳定扩张,客户多点开花,全球市场稳步拓展,原材料价格下行有望贡献利润弹性,我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.3、1.6、1.9亿元,对应PE为21.8X、17.5X、14.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。