恒逸石化(000703):Q3业绩承压,静待下游需求修复-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,实现营收1015亿元,同比-18％,归母净利润2.1亿元,同比-84％,扣非净利润1.9亿元,同比-86％。其中23Q2单季度,实现归母净利润1.3亿元,同比扭亏为盈、环比+216％,扣非净利润1.2亿元,同比扭亏为盈、环比+82％,业绩表现低于预期。

   长丝景气修复,但经营端仍受到亚运会因素扰动。1)根据Wind统计,Q3期间POY/FDY/DTY售价分别为6817/7329/8106元/吨,环比分别+202/+148/+275元/吨,行业理论盈利为38/90/208元/吨,环比分别+60/+20/+116元/吨。2)但与此同时,受亚运会影响,9月期间萧绍地区部分聚酯装置降负,公司旗下逸暻及聚合物两家工厂受到影响。3)展望后市,长丝投产已进入尾声,24年起行业新增产能明显减少,行业供需关系有望持续修复。

   瓶片及PTA承压运行,对公司业绩形成拖累。1)根据Wind统计,Q3期间PTA/瓶片售价为6014/7076元/吨,分别环比+140/-158元/吨,行业理论盈利为-192/-80元/吨,分别环比-154/-196元/吨。2)截至三季度末,公司参控股PTA/瓶片产能分别为1900/270万吨,瓶片及PTA景气承压,对公司业绩形成拖累。

   成品油盈利表现分化,其中汽油价差冲高回落,柴油表现相对较优。1)Q3期间,东南亚成品油裂解整体回升,其中汽油/柴油/航煤裂解价差分别为13/29/26美元/桶,环比分别+1/+13/+12美元/桶。2)分品种来看,汽油价差受季节性因素影响较大,7月以来随着出行旺季开启,汽油价差持续走高,但进入9月后边际回落,截至10月27日,汽油价差已回落至6.7美元/桶,而柴油价差仍保持26美元/桶的相对高位。

   涤锦双链并行,在建项目有序推进。1)炼化方面,文莱二期项目建设现已获得文莱政府的初步审批函。2)聚酯方面,海南逸盛180万吨瓶片和250万吨PTA预计于23年内投产。3)锦纶方面,广西恒逸120万吨己锦一体化项目已于5月正式开工,该项目采用公司自主研发的气相重排技术,有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。

   盈利预测与投资评级:考虑到海外成品油价差边际回落,我们调整公司2023-2025年归母净利润为3、9、12亿元(此前为15、22、28亿元),按10月27日收盘价计算,对应PE分别76.9、28.6、21.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外经济衰退、投产进度不及预期、原材料价格波动