博汇纸业(600966):Q3收入环比加速,纸价稳步上调盈利上行

公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入136.78亿元,同比-1.21％,归母净利润-0.93亿元,同比-115.16％。其中,公司单Q3实现营收50.21亿元,同比/环比分别+0.88％/+11.68％,归母净利润2.53亿元,同比/环比分别+40.60％/+68.06％。纸浆去库低价浆大量投放,上半年纸价探底回弹,公司归母净利润延续Q2改善趋势,盈利拐点初现。

   高价浆影响全面去除,毛利环比加速改善。公司23年前三季度毛利率分别为-4.6％/12.58％/15.81％,毛利率持续环比提升,系纸浆价格高位回落,公司高价浆实现去库化导致。随着低价浆逐步投放,公司毛利率有望保持加速修复。

   7月纸价触底反弹,行业回暖行情延续。从白卡纸价格来看,上半年市场需求不振,供需压力一度紧张,随着7月份纸价超跌至历史低位,白卡纸价触底反弹,随着"金九银十"传统旺季到来,白卡纸价格有望延续回升趋势,利好公司进一步修复利润,另一方面,当前浆价触底反弹后加速上扬,景气度明显提升,对纸价形成一定支撑。

   专业化深耕造纸板块,布局差异化产品。公司积极研发烟包烟卡、食品包装等差异化产品打开新的竞争前沿,目前公司再建产能包括80万吨高档特种纸板及100万吨高档包装纸项目。其中食品包装方面,公司于今年9月通过食品安全管理体系扩项认证,进一步丰富了公司高端包装产品矩阵,有望提高市场竞争优势,从而扩大市场份额。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司是国内白卡纸龙头企业,具有领先的产能布局和产品矩阵,随着近些年来行业内中小企业加速出清集中度提升,龙头竞争优势进一步提高。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.99亿元、10.21亿元和11.83亿元,分别同比增长75％、156％、16％,当前股价对应23年PE为21.5X,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动,汇率波动,市场竞争加剧