建发合诚(603909):收入高增,减值拖累利润增长,现金流明显好转

事件:公司2023年前三季度实现营收20.29亿元,同增216.91％;归母净利润0.30亿元,同增13.32％;扣非归母净利润0.26亿元,同增18.02％。

   点评如下:建筑施工和设计业务带动营收高速增长,减值损失拖累Q3单季净利润。分季度看,公司2023Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长79.70％、383.50％、202.64％,主要因为公司建筑施工和建筑设计业务收入增加的影响;归母净利润分别同比增长14.29％、219.97％、-42.80％;扣非归母净利润分别同比增长15.50％、248.19％、-42.44％,主要因为公司Q3单季计提各项资产减值准备925.80万元(2022Q3单季减值损失137.39万元),减少Q3单季归母净利润697.23万元。

   毛利率、费用率下降,减值损失拖累净利率,现金流大幅好转,ROE上升。

   毛利率方面,公司2023年前三季度毛利率同降14.91个pct至9.15％,其中Q3单季度毛利率同降10.99个pct至7.00％,盈利能力有所下滑,我们认为与建筑施工业务收入增长较快而毛利率较低有关。期间费用率方面,2023年前三季度期间费用率同降10.95个pct至5.52％,其中销售费用率同降1.08个pct至0.59％,管理费用率同降9.15个pct至4.89％,财务费用率同降0.72个pct至0.03％。此外,2023前三季度公司资产减值+信用减值损失0.25亿元,同比增长60.97％,占利润总额比例57.68％,主要因福建怡鹭计提的信用减值损失影响;投资净收益0.01亿元,同比下降65.15％。综上,净利率同降2.70个pct至1.79％。经营现金流净流入1.58亿元,同比2022前三季度净流入0.02亿元实现高增6561.54％,主要因收到天成华瑞工程款和里隽设计设计款增加。其中收现比同降12.88个pct至90.06％(营收同增幅度216.91％大于销售商品、提供劳务收到的现金同增幅度177.24％),付现比同降4.04个pct至72.58％。此外,2023前三季度公司加权平均ROE同增0.19个pct至3.10％。

   前三季度新签订单较2022全年高增超3倍,加速推进与控股股东业务协同。

   截至2023Q3,公司累计新签合同总额118.65亿元,较2022年全年新签合同总额增长307％,其中勘察设计(含建筑设计)、工程管理、试验检测等工程咨询业务完成新签6.13亿元,占比5.17％;建筑施工、综合管养等工程施工业务完成新签112.52亿元,占比94.83％。

   盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头,建发集团业务协同加速推进,带来施工业务推动收入、订单双高增,看好公司未来增长前景。我们预计公司2023-2024年BPS分别为3.82和4.14元,给予2023年3.7-4.0倍PB,合理价值区间14.13-15.28元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。应收账款风险,控股股东业务发展风险,政策风险。