新疆天业(600075):Q3业绩符合预期,氯碱主业景气有望逐步修复

公司公告:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入86.27亿元(YoY-25.16％),归母净亏损7.81亿元(YoY-173.98％),扣非归母净亏损5.71亿元(YoY-169.11％);其中2023Q3实现营业收入27.05亿元(YoY-23.77％,QoQ-20.77％),归母净亏损1.93亿元(YoY-387.05％,环比减亏3.55亿元),扣非归母净亏损2.24亿元(YoY-285.09％,环比减亏0.77亿元),业绩符合预期。

   氯碱主业价格价差环比有所上行,Q3业绩环比减亏。据公司公告,2023Q3公司主营产品PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销量分别为23.74、1.80、2.17、15.67万吨,同比分别+41.48％、-25.31％、-22.22％、+16.59％,环比分别-9.97％、-12.62％、-13.55％、24.77％;PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销售均价分别为5272、5250、6644、2899元/吨,同比分别-10.22％、-11.81％、-5.66％、-22.99％,环比分别+2.78％、-1.69％、+6.56％、+7.29％;4月30日公司将天辰化工纳入合并报表,氯碱主业产能规模提升。成本端压力持续缓解,2023Q3公司主要原料煤炭、焦炭、石灰、工业盐采购均价分别为298、1151、439、181元/吨,同比分别-13.45％、-29.72％、-2.78％、-1.17％,环比分别-16.17％、-11.41％、-4.49％、-1.98％;主营产品价格价差环比有所修复,盈利能力有所改善,2023Q3公司销售毛利率10.11％(YoY-7.08pct,QoQ+6.86pct),销售净利率-7.14％(YoY-10.93pct,QoQ+8.93pct)。

   收购并表天辰化工扩大氯碱规模优势,构建新型PVC树脂产业链推动传统工艺绿色升级。据公司公告,2023年上半年公司通过转让天业节水38.91％股份,退出农业节水产业;以自有资金完成天辰化工100％股权收购,进一步聚焦发展绿色现代化工、新材料主业,推进产业结构调整及国企改革。天辰化工核心资产为45万吨PVC树脂、32万吨烧碱、79万吨电石和130万吨水泥,整合完成后,上市公司拥有134万吨PVC树脂(含特种PVC和PVC糊树脂)、97万吨烧碱、213万吨电石、535万吨水泥的生产能力,规模优势显现,逐步实现产品的多元化、差异化、高端化布局,成为国内氯碱化工产业化配套完整、产品型号齐全的PVC生产企业,具有一定规模优势及行业竞争力。此外,2022年公司发行30亿可转债,项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合,构建合成气经乙醇制乙烯进而生产乙烯法PVC的新型绿色高效树脂循环经济产业链,进而推动氯碱化工传统工艺的绿色升级;主要包括年产25万吨超净高纯醇基精细化学品项目和年产22.5万吨高性能树脂原料项目,预计2024年投产,将贡献未来主要业绩增量。

   投资分析意见:考虑到公司主营产品PVC景气修复较慢以及减值影响,下调公司2023-2025年归母净利润为-6.8、5.5、7.4亿元(前值为-5.2、5.6、7.5亿元),当前市值对应PB分别为0.80、0.76、0.71倍,可比公司滨化股份、中盐化工、三友化工2023年平均PB估值为0.86倍(Wind一致预期),给予公司2023年PB估值0.86倍,对应当前市值上行空间约8％,维持"增持"评级。

   风险提示:主营产品价格下行;下游需求修复不及预期;收购资产进展不及预期。