中泰化学(002092):Q3业绩符合预期,布局煤制烯烃产业链大有可为

公司公告:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入302.88亿元(YoY-26.36％),归母净亏损11.72亿元(YoY-201.52％),扣非归母净亏损12.05亿元(YoY-208.23％);其中2023Q3实现营业收入98.46亿元(YoY-16.44％,QoQ+1.14％),归母净亏损2.21亿元(环比减亏4.08亿元),扣非归母净亏损2.31亿元(环比减亏4.06亿元),业绩符合预期。

   主营产品价差修复+费用端改善,Q3环比大幅减亏。据百川盈孚大宗商品数据,2023年前三季度电石法PVC、固体烧碱、粘胶短纤、粘胶纱线的均价分别为5874、3566、13130、17346元/吨,同比分别-25.21％、-18.32％、-7.27％、-5.99％,其中2023Q3电石法PVC、固体烧碱、粘胶短纤、粘胶纱线的均价分别为5897、3419、13037、17262元/吨,同比分别-8.57％、-25.69％、-11.48％、-6.45％,环比分别+4.56％、+4.72％、-1.12％、-0.96％;成本端压力持续缓解,2023Q3动力煤均价环比下降12.69％,溶解浆均价环比下降0.78％,主营产品价差有所扩大。此外,2023Q3对联营及合营企业投资亏损0.67亿元,环比减亏0.69亿元。费用端,2023Q3销售费用4.91亿元(QoQ-0.58亿元),管理费用3.16亿元(QoQ+0.10亿元),研发费用1.06亿元(QoQ+0.15亿元),财务费用2.33亿元(QoQ-0.88亿元)。利润率方面,2023Q3公司毛利率和净利率分别为10.75％、-2.83％,环比分别+3.66pct、+5.98pct,盈利能力有所修复。

   百万吨煤制甲醇示范项目稳步推进,布局煤制烯烃产业链大有可为。据公司公告,公司计划通过控股子公司中泰新材料(持股60％)在吐鲁番规划建设资源化综合利用制甲醇升级示范项目,规模100万吨,总投资约60亿元,预计2024年底将逐步投产;此外,公司控股子公司托克逊能化拟收购中泰新材料40％股份,托克逊能化拟用11.60亿元向中泰新材料增资以实施甲醇项目建设。该项目是公司现代煤化工规划的重要项目,项目充分利用煤化工的特点和优势,将公司兰炭装置副产的筛余物用作本项目的气化原料,将低价值物料变为生产原料,提升其附加值,延伸产业链,项目的实施可推动当地现有煤炭深加工产业资源化高效利用转型升级,提升煤炭分级分质综合利用产业发展水平;项目的建设不仅可以保障中泰集团乃至全疆BDO产业原料的稳定供应,而且能够降本增效,实现中泰集团产业间相互支撑,协同效应显著。据新疆公共资源交易网,2023年5月中泰集团中标新疆托克逊县干沟矿区南部煤矿探矿权,投标报价36亿元,若集团顺利开发此煤矿,未来公司煤化工产业链一体化竞争优势将显著提升。

   投资分析意见:考虑到公司主营产品PVC价格景气修复较慢,下调2023-2025年归母净利润分别至-12.00、7.17、10.28亿元(前值为-3.32、7.21、10.32亿元),当前市值对应PB分别为0.68、0.66、0.64倍,可比公司三友化工、滨化股份2023年平均PB估值为0.78倍(Wind一致预期),给予公司2023年PB估值0.78倍,对应当前市值上行空间约15％,维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动,下游需求恢复不及预期,在建项目进度不及预期。