铜陵有色(000630):米拉多铜矿注入助力公司加速成长

事件:2023年10月27日,公司公布第三季度报告。实现营收337.98亿元,同比增长26.31％;归母净利润5.23亿元,同比减少22.19％;扣非后归母净利润4.21亿元,同比减少17.13％;基本每股收益0.04元/股,同比减少24.07％。前三季度实现营收1025.95亿元,同比增长15.69％;归母净利润25.76亿元,同比减少9.00％;扣非后归母净利润18.46亿元,同比增长5.65％;基本每股收益0.20元/股,同比减少9.38％。

   矿冶板块受益铜价和加工费上涨根据上期所数据显示,2023年前三季度阴极铜均价为68151元/吨,较2022年同期增长0.9％;铜粗炼/精炼加工费TC/RC分别为86.8/8.68,2022年同期分别为74.5/7.45,公司矿产铜与冶炼板块双双受益。展望未来,海外主要央行加息渐入尾声,国内一揽子稳增长政策举措陆续推出,铜价重心有望进一步上移。

   计提资产减值与硫酸价格下跌影响当期利润2023年前三季度,公司计提存货跌价准备2.81亿元,信用减值损失614.42万元,固定资产减值准备1.49万元,合计2.87亿元。此外,2023年前三季度冶炼副产品硫酸均价219.6元/吨,较2022年同期大幅下跌67％。

   米拉多铜矿注入开启成长新时代2022年12月,公司与有色集团签署框架协议,拟以66.7亿元收购其持有的中铁建铜冠70％股权,2023年8月已完成过户。其核心资产为米拉多铜矿,一期工程于2021年达产,矿石处理量2000万吨/年,年产约9万吨铜金属量对应的铜精矿(2022年实际生产铜精矿含铜12.12万吨)。二期工程预计2025年6月投产,2027年达产。届时一期和二期对铜矿石处理量将合计达到4620万吨/年,预计年产约20万吨铜金属量对应的铜精矿。平均成本有望进一步降低,公司矿产铜产量有望自当前的5万吨/年左右增加至近20万吨/年,原料自给率有望从当前的3％左右提升至10％以上。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营收分别为1350.07/1393.30/1650.88亿元,对应增速分别为10.80％/3.20％/18.49％,3年CAGR为10.7％;归母净利润分别为35.84/37.55/46.02亿元,对应增速分别为31.27％/4.77％/22.57％,3年CAGR为19.0％;EPS分别为0.28/0.30/0.36元/股。考虑到米拉多铜矿一期项目已经达产,随着二期项目建成投产,矿产铜产量逐年上升,有望进一步增强盈利能力,公司具备一定成长属性。我们给予公司2024年14倍PE,目标价4.20元。维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险、米拉多二期工程项目开发进度不及预期的风险、矿产资源状况不确定性的风险、海外政治与安全风险等