凯文教育(002659):双校办学成果显著,新业务打造业绩增量-三季报点评

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入1.91亿元,同比增长64.88％;归母净利润-0.26亿元,同比增长57.56％;扣非后归母净利润-0.28亿元,同比增长55.42％。

   教育服务与培训收入持续增长,业绩逐季修复静待盈亏平衡点。2023年前三季度公司实现营业收入19107.75万元,同比增长64.88％,其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营业收入6823.32、5974.71和6309.71万元,分别同比增长550.92％、21.23％和12.43％,公司收入持续增长主要系自去年3月底完成举办者变更以来,受益于在校生规模扩大和疫后修复,公司教育服务与培训业务收入增长所致。2023年前三季度公司实现归母净利润-2562.84万元,其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润-1061.37、-954.54和-546.94万元,分别同比增长72.20％、40.57％和10.97％,公司业绩亏损逐季收窄。公司亏损的主要原因是朝阳凯文学校重资产模式和在校生不足,导致收入无法覆盖固定成本。为了改善盈利能力,目前朝阳凯文学校持续加大招生宣传,并推出了面向国内高考方向的精品素质高中,以提高朝阳凯文校舍利用率。预计随着在校生规模的持续扩大和培训业务快速发展,公司有望扭亏为盈。

   盈利能力大幅改善,成本管控效果显著。盈利能力方面,2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为24.44％/-13.26％,分别同比大幅改善14.00和39.02个pct,盈利能力持续修复。费用率方面,2023前三季度公司期间费用率为38.93％,同比大幅降低33.40个pct,其中管理/销售/财务费用率分别为19.66％/2.03％/17.23％,分别同比变动-11.77/-1.18/-20.45个pct。现金流方面,2023年前三季度公司实现经营性现金流净流入7030.53万元,较去年同期净流入减少14186.96万元。负债率方面,截至2023年9月末,公司资产负债率为29.95％,同比下降0.92个pct;资产质量方面,公司资产主要由货币资金(3.12亿元)、投资性房地产(17.65亿元)组成,其中投资性房地产主要是朝阳凯文学校资产及3栋写字楼,资产质量相对较高,且重估价值较大(2019年四季度公司出售1栋写字楼,交易对价约5.3亿元)。

   素质教育向外拓展提速,职业教育贡献业绩增量。素质教育方面,公司围绕体育、艺术等业务领域,大力发展素质教育,并设立了两个全资子公司作为素质教育的发展平台。公司大力发展冰雪运动,尤其是2022年公司取得西山滑雪场运营权后,公司同时拥有了冰球场和滑雪场等硬件设施,丰富了公司冰雪运动教育资源,提升了素质教育竞争力。公司素质教育不仅面向凯文两所学校在校学生,还积极向社会青少年提供优质的素质教育,包括棒球、冰球、高尔夫、橄榄球、网球、游泳、滑雪等诸多项目,并通过夏令营、冬令营、集训队等方式提供,公司素质教育有望迎来快速发展。职业教育方面,公司大力拓展职业教育新赛道,公司全资子公司海科职教作为公司职业教育业务的发展平台,已先后与包括百度、腾讯在内的行业领先企业签约合作,同时与新迈尔、河南科诚、北京聚华等产教融合领域合作伙伴建立合作关系,通过产业学院展示合作成功。目前公司在北京、山东、河南等地与11所院校合作建立了产业学院,办学层次覆盖了本科、高职和中职,预计未来几年产业学院将迎来数量增长和在校生规模持续扩大。

   估值与盈利预测:随着在校生规模持续扩大,教育服务业务稳步增长,全力推出面向国内高考的精品素质高中,着力提高校舍使用率,助力基础教育扭亏为盈。同时,公司积极发展素质教育和职业教育,两大业务板块大有可为,助力公司迎来趋势性经营拐点,预计2023-2025年公司营业收入分别同比增长64.4％、30.6％和20.7％;归母净利润分别同比增长82.6％、扭亏为盈和114.7％;动态PS分别为9.0倍、6.9倍和5.7倍,维持公司"买入-A"评级,给予2023年11.86倍PS,对应目标价5.6元。

  

   风险提示:招生不及预期,升学情况较差,学费增长缓慢,学生流失严重等风险。