嘉必优(688089):业绩边际改善,关注客户和新品拓展-2023年三季报点评

投资要点:

   投资建议:维持盈利预测,预计公司2023-2025年EPS0.63/0.89/1.14元,考虑市场环境,给予2024年PE30x,下调目标价至26.70(-4.45)元,维持"增持"评级。

   业绩符合预期,盈利能力环比改善。2023Q1-3公司营收、归母、扣非净利3.25、0.6、0.41亿元同比+19％、-22％、-25％;Q3营收、归母、扣非净利1.26、0.26、0.18亿元同比+23％、-8％、-4％,增速环比修复、符合预期。公司23Q3毛利率41.39％同比-2.52pct,主因国内大客户降价以及客户结构,Q3毛利率较23H1微增,预计因海外客户新国标注册带动订单修复、客户结构较H1略有改善。23Q3公司净利率19.32％同比-7.46pct,主因毛利率下降、汇率波动汇兑收益减少导致财务费用率上升,但环比Q2+1.98pct明显改善。

   海外客户订单有望逐步释放,带动公司盈利能力边际改善。23Q1-3境外营收占比较H1环比改善,主因境外客户陆续新国标注册、带动订单释放;帝斯曼专利到期,目前雀巢、达能订单量已同比提升,公司有望进一步拓展国际客户,同时海外ARA售价更高带动盈利增量。

   HMO原料国内获批,公司产品储备中、后续有望贡献新增长点。HMO原料2'-FL、LNnT国内已获批为食品营养强化剂,可应用于婴配等领域,公司2'-FL产品已完成中试、产能建设中,后续申报通过后有望打开成长空间。

   风险提示:客户流失、新客户拓展低于预期、新品开发不及预期。