漱玉平民(301017):业绩平稳增长,期待Q4并购提速-2023Q3业绩点评

业绩符合预期,维持增持评级。考虑并购项目落地时间延迟,下调2023-2025年EPS至0.70/0.91/1.22元(原0.74/0.98/1.31元),维持目标价24.27元,对应2024年PE27X,维持增持评级。

   收入平稳增长。2023Q1-3实现收入65.34亿元(+24.53％),归母净利润1.62亿元(+24.52％),扣非归母净利润1.60亿元(+30.17％);2023Q3实现收入22.73亿元(+22.36％),归母净利润2283万元(+23.58％),扣非归母净利润2779万元(+65.82％),符合预期。2023Q3中西成药社零增速放缓,药店同店增速亦面临压力,但公司借助自建及外延,实现平稳增长。

   利润绝对值较低为季度间正常波动。2023Q3毛利率持续提升至28.52％(+1.53pct),预计零售端因品类结构调整,毛利率持续改善。2023Q3销售/管理/财务费用率分别+0.44/-0.06/+0.33pct,相对稳健,后续随人效提升,费用率有望呈下降趋势。公司历年Q3利润绝对值均处于较低水平,主要为新员工招聘等原因导致费用支出较多,Q4有望环比改善

   门店增速平稳,2023Q4有望提速。截至2023Q3,门店总数6778家(直营/加盟分别4015/2763家),新增自建/并购/加盟门店82/65/299家。公司为山东省药店龙头,但市占率仍较低,后续成长空间广阔;省外战略性发展辽宁等地,根据公告,天士力项目正顺利推进,2022年辽宁天士力及济南平嘉营业收入9.94亿元,共556家门店,若并购成功落地,对公司业绩将带来增量,且有助于公司战略性布局辽宁地区。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。