大唐发电(601991):煤电业绩修复明显,经营性现金流大幅改善-2023年三季报点评

事件:10月26日,大唐发电发布2023年三季报:

   2023年前三季度,公司实现收入906.2亿元,同比+3.9％;实现归母净利润28.4亿元,同比+271％;实现扣非后归母净利润21.9亿元,同比+651％(追溯调整后,下同)。

   2023Q3公司实现收入324.2亿元,同比+2.4％;实现归母净利润13.2亿元,同比+307％;实现扣非后归母净利润9.2亿元,同比+209％。

   投资要点:上网电量提升拉动营收增长,水电电量同比修复影响整体电价。2023Q3公司收入同比+2.4％,主要系燃机、风电和光伏装机增长推动下2023Q3上网电量同比+7.9％,其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量550/56/124/28/12亿千瓦时,同比增长2.8％/23.8％/23.3％/15.6％/47.4％。电价上,2023Q3公司平均上网电价0.442元/千瓦时,同比-8.4％,环比-4.4％,我们认为或是因为2023Q3水电发电量同比+23.3％,环比+102％。

   煤价下降推动Q3归母净利润同比+307％。2023Q3公司归母净利润同比+307％,主要系煤价下跌拉动公司燃料成本下降,以及Q3上网电量同比+7.9％。2023Q3归母净利润环比-4.5％,主要系2023Q3投资收益环比减少2.9亿元至5.3亿元,其中对联营和合营企业投资收益环比减少6.1亿元至1.9亿元。公司参股公司投资收益主要来源于核电业务和煤炭业务,核电业务相对稳定,我们认为2023Q3煤价下降等因素或影响公司参股煤炭公司业绩。根据我们测算,排除联合营企业对业绩的影响后,2023Q3公司扣非后归母净利润环比+24.9％,主业业绩环比修复明显。

   经营性净现金流大幅改善。2023Q3公司经营性净现金流101.2亿元,环比+169％,同比+67％,主要原因是公司主业收到现金同比+26％,环比+6.3％,主要系公司上网电量提升拉动2023Q3收入同比+2.4％,环比+7.5％。截至2023H1,公司在建+核准新能源项目达7.3GW,随着项目建设进度加快,后续有望持续贡献业绩增量。

   盈利预测和投资评级:截至2023H1,公司在建+核准新能源项目达7.3GW,随着项目投产,有望贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.3/46.6/61.7亿元,对应PE分别为13.7/10.4/7.8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;煤炭价格大幅上涨风险;电价下滑风险;项目建设进度不及预期;电力需求不及预期;测算可能存在误差,以实际数据为准;行业竞争加剧。