尚品宅配(300616):"随心选"战略有效落地,期待变革显露更多成效-2023年三季报业绩点评

事件:

   公司发布2023年三季报,前三季度实现营收为35.1亿元,同比-6.6％,实现归母净利润407万元,同比扭亏为盈;3Q2023实现营收14.4亿元,同比-0.9％,实现归母净利润6705万元,同比-5.6％。

   点评:

   "随心选"战略落地卓有成效,经营性现金流释放回暖信号:3Q2023公司营收同比基本持平,分产品看,3Q2023定制家具收入同比约下滑5％,受益于全屋定制"随心选"战略的成功落地,配套品业务收入增势突出,3Q2023同比+41％,环比+34％。

   公司2023前三季度净经营性现金流为2.5亿元,而去年同期净经营性现金流为-1.1亿元。我们认为从现金流角度看,公司在经营层面展现出回暖的信号。

   改革过渡期,综合毛利率表现稳健,费用管控能力良好:2023前三季度,公司毛利率为34.6％,同比+0.1pcts。分渠道看,直营渠道毛利率约42％,同比-4.0pcts;加盟渠道毛利率约32％,同比+2.9pcts。3Q2023,公司毛利率为35.2％,同比-1.5pcts。公司处在"直营转加盟"改革的过渡期,高毛利直营业务收入占比下降的情况下,公司凭借良好的降本增效能力,综合毛利率保持稳定。

   2023前三季度公司期间费用率为34.2％,同比-2.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.7％/6.9％/3.7％/1.1％,分别同比-2.3/-0.2/+0.5/-0.3pcts;3Q2023公司期间费用率为28.4％,同比-3.7pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7％/5.6％/3.6％/0.5％,分别同比-3.6/-0.8/+1.1/-0.5pcts。

   家居政策暖风频吹,公司推出"699"惠民系列积极响应:为激活家居消费潜力,今年9-12月商务部在全国组织开展"家居焕新消费季"活动。公司积极响应政策,发布"699"惠民专供系列,该系列包括699元/㎡的衣柜、699元/㎡的橱柜,以及多款花色可供选择,在多重利好政策催化下,公司有望凭借高性价比套餐进一步吸引客流,开拓市场。

   看好公司努力变革的前景,维持"买入"评级:鉴于目前国内房地产行业的发展形势、国内家居行业的表现,以及公司尚处在"直营转加盟"的改革转型期,我们下调2023-2025年公司的营收至53.22/60.85/69.36亿元(下调幅度分别为6％/6％/4％),并考虑到改革期高毛利直营业务收入占比将逐渐下降,我们下调2023-2024年归母净利润至1.34/1.97亿元(下调幅度为21％/3％)。考虑公司正在积极推进"1+N+X"的战略,长期来看,有利于提升企业的综合运营能力,且费用管控成果将持续释放,我们将公司2025年归母净利润上调至2.79亿元(上调幅度为15％),2023-2025年EPS为0.68/0.99/1.41元,当前股价对应PE分别为27/18/13倍,看好公司努力变革后的发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:国内房地产销售不及预期,公司内部改革效果不及预期。