士兰微(600460):归母净亏损超预期;静待拐点

3Q23归母净亏损高于华泰预期;长期看好IDM竞争力士兰微3Q23实现收入24.24亿元,同比增长17.7％;归母净亏损1.48亿元,同比下滑-184.6％,亏损高于华泰预期的0.6亿元,主因公司股票等金融资产公允价值变动,扣非归母净利润0.2亿元。3Q23公司毛利率21.9％,环比下降0.6pp,同时公司5/6寸、8寸线产能利用率环比企稳,毛利率下滑体现市场竞争加剧带来的价格下行压力尚未缓解。考虑公司金融资产损失、集科/明镓的联营亏损,我们下调2023/2024/2025年公司归母净利润预期69/9/14％至0.83/3.89/4.44亿元。我们给予公司4.9x2024EPB,较可比公司平均的3.7x溢价主因公司IDM属性强,12寸产线、SiC等产线前瞻性布局,维持27元目标价及"增持"评级。

   回顾:价格下行压力未见缓解,叠加金融资产损失,亏损超我们预期士兰微3Q23实现收入24.24亿元,同比增长17.7％;毛利率21.9％,环比下降0.6pp,竞争加剧,功率料号价格下行。分产线来看,公司公告其5/6寸产能利用率回升至90％附近,8寸产线满产,集科12寸产线小幅下降至70％,明镓LED产能利用率大幅提升到90％、SiC搭建顺利,整体联营企业(集科+明镓)亏损环比收窄。公司经营层面数据环比向好。3Q23公司持有特定股票价格下跌,导致金融资产公允价值损失,以致其归母净亏损1.48亿元,超出我们的预期。

   展望:短期持续承压;长期看好IDM模式特色工艺竞争力考虑到:1)主要功率料号价格仍处于下行通道,公司库存环比仍微增;2)公司当前5/6寸、8寸线产能利用率不低,毛利率对市场价格变化或将更加敏感。我们预测公司四季度毛利率环比持续承压。叠加金融资产损失,我们下调2023/2024/2025年公司归母净利润预期至0.83/3.89/4.44亿元。我们看好公司:1)车规级模块、SiC领域的前瞻性布局;2)公司IDM模式在特色工艺和产品研发上具有更突出的竞争力。

   维持27元目标价,维持增持评级Q3起产能利用率提升,我们小幅上调公司23/24/25年收入预期2/3/-1％至89.09/107.78/123.51亿元。考虑公司金融资产损失、集科/明镓的联营亏损,我们下调2023/2024/2025年公司归母净利润预期69/9/14％至0.83/3.89/4.44亿元。我们给予公司4.9x2024EPB,较可比公司平均的3.7x溢价主因公司IDM属性强,12寸产线、SiC等产线前瞻性布局,维持27元目标价及"增持"评级。

   风险提示:半导体周期下行,消费电子板块需求复苏不及预期,12英寸产能爬坡不及预期的风险。