盛和资源(600392):稀土行业企稳,公司重视原料布局

23Q3公司实现归母净利0.74亿元,维持"买入"评级23Q1-3公司实现营收131.07亿元(yoy+1.77％),归母净利1.58亿元(yoy-89.35％);23Q3营收45.49亿元(yoy+10.51％,qoq+21.17％),归母净利0.74亿元(yoy-46.22％,qoq+1024.76％)。考虑到公司产品盈利能力不及预期,我们下调23-25年稀土产品毛利率假设,预计23-25年公司EPS0.17/0.43/0.68元(前值0.23/0.57/0.70元)。可比公司2024PE均值29.1X,给予公司29.1XPE(2024E),对应目标价12.61元(前值14.14元),维持"买入"评级。

   稀土产量销量增加增厚营收,但盈利能力下降减薄利润据公司23年三季报,公司23Q1-3收入同比上升,主因公司主要稀土产品销量同比增加。23Q1-3公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属、锆英砂、钛矿(含金红石)、稀土精矿(含独居石)产量分别为1.23、5.90、1.24、2.10、6.39、1.66万吨,同比+23、+167、+48、+146、+117、+128％;

   销量分别为0.95、1.10、1.03、1.82、5.18、3.50万吨,同比+24、+87、+56、+91、+535、-24％。但同期利润同比下降,主因主要稀土产品价格同比下降,毛利率降低。23Q1-3公司毛利率5.23％,同比-13.49pct。

   稀土价格于2023年7月止跌企稳据Wind,2021年至2022年上半年,稀土价格处于上涨趋势,我们认为主要是新能源汽车爆发式增长,还有节能变频空调、风电等新能源产业的带动所致。2022年下半年至2023年6月稀土价格开始下跌,7月止跌企稳;我们认为主要因为供给增加,而需求受宏观经济等因素影响相对偏弱,导致价格下跌。2023年第二批稀土开采、冶炼分离指标下发的同时,通知提出全年指标数量将综合考虑市场需求变化和各稀土集团指标执行情况等因素最终确定,供给存调控可能。

   公司积极拓展稀土原料来源公司与美国MP的合作稳定,目前MP每年稀土精矿产量约4.3万吨,绝大部分由公司包销。公司目前与MP签订的包销协议中包销产品的范围并不局限于稀土精矿,也包括氧化物类的产品。公司与Peak稀土签署了包销协议,约定公司将购买Ngualla项目(预期2026年建成)产出的100％稀土精矿、至少50％的中间稀土产品或最终分离的稀土氧化物等。此外,公司也布局了稀土磁材废料回收和独居石选矿等业务。

   风险提示:原材料价格大幅波动导致减值1.98亿元损失,下游需求不及预期。