山东高速(600350):Q3盈利低于预期,关注路网变化

Q3净利环比Q2下降约15％,三季报低于我们预期山东高速发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收154亿元(yoy+27.45％);

   归母净利25.84亿元(yoy+13.44％),低于我们预期(27.50亿元)。其中Q3实现归母净利8.16亿元(yoy+10.64％,qoq-14.69％)。Q3净利同比增长,主因:1)暑期出行需求释放;2)京台济泰段改扩建后车辆回流。Q3净利环比下降,或因:1)计提济菏改扩建项目护栏等处置损失0.47亿元(非经损失);2)毅康科技或表现较差。考虑济青中线(23年9月底全线通车)分流影响、毅康科技不及预期,我们调整2023/24/25年归母净利预测至34.1/36.0/36.4亿元(前值36.3/37.9/37.9亿元)。我们基于11.6x2023PE(在可比公司市值加权中枢10.5x上给予10％溢价,反映公司高分红率优势;

   前值11.3x),调整目标价至7.15元(前值7.47元)。维持"增持"。

   Q3路桥业务景气走强,京台高速与黄河二桥为亮点公司Q3总收入同比增长40％至57.0亿元。其中,Q3通行费收入同比增长10％至29.0亿元(不含税),环比Q2增长14％。分路段看,得益于京台高速济泰段改扩建后车辆持续回流,京台高速与黄河二桥Q3通行费收入同比增长50/17％;济菏高速改扩建全面展开,2023/2/16起主线半幅封闭,导致Q3收入同比降低57％;其他路段Q3通行费收入较22年/21年同期增长12/10％,显著好于上半年(23H1通行费收入较22年/21年同期增长8.0/0.9％),Q3路桥业务景气显著好于上半年。Q3客车或受益于暑期居民自驾需求释放,货车或因工业企业利润好转而从底部回升。

   Q3轨道交通净利大幅增长,投资收益保持稳健增长轨道交通集团(山东高速持股51％)Q3实现净利润1.45亿元(同比增长56％、环比增长49％),主要得益于对接黄大铁路的运量增长。公司Q3实现总毛利18.1亿元,同比增长8.4％、环比Q2下降4.3％。考虑Q3路桥业务与轨道交通集团的盈利景气环比走强,公司Q3毛利环比Q2下滑或因毅康科技表现不佳。公司Q3投资收益同比增长12％至3.23亿元,Q1-Q3投资收益同比增长8.8％至9.71亿元,分别贡献税前利润24％和23％。

   济青中线已全线贯通,或对济青北线产生分流影响济青中线潍坊至青岛段于22年12月开通,从23年1-9月通行费收入看对济青高速影响较小。但济青中线济南至潍坊段已在23年9月开通,项目全线贯通可能自Q4起分流济青北线车辆。济菏高速改扩建施工(23年2月-12月)半幅封闭,今年车流量因此受损,但2024-2025年有望持续改善。

   风险提示:居民出行意愿不佳,路网分流高于预期,资本开支高于预期,资产减值风险。