浙江美大(002677):营收增长承压,盈利能力向好

营收增长承压,盈利能力向好,维持"买入"评级浙江美大发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收12.61亿元(yoy-9.76％),归母净利3.63亿元(yoy-2.48％),扣非净利3.61亿元(yoy-1.00％)。其中Q3实现营收4.89亿元(yoy-13.56％,qoq+12.74％),归母净利1.45亿元(yoy+2.04％,qoq+23.81％)。地产后周期消费弱复苏,我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.80、0.90、0.97元(前值2023-2025年0.86、0.99、1.08元)。截至2023年10月29日,可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16倍,给予公司2023年16倍PE,目标价12.80元(前值12.9元),维持"买入"评级。

   Q3营收增长承压,加强存货管控受上游新房销售同比下滑的影响,公司23Q3营收同比-13.57％。根据奥维云网的监测,前三季度集成灶行业零售量、额同比别为-2.7％、-2.5％,终端动销持续承压。并且随着结构红利的褪去,行业均价开始下行,价格竞争有所加剧。面对外部压力,公司加快存货和现金的周转。截至三季度末,公司存货0.79亿元,同比-45.55％,相应地前三季度存货周转天数缩短至40.8天。

   毛利率持续提升,成本优势突出公司23Q3毛利率为48.33％,同比+5.02pct,年初以来单季度毛利率呈回升趋势(Q1、Q2分别为46.95％、46.62％)。这主要系成本红利和生产管理提效所致;销售费用率同比-1.49pct,淡季加强费用管控;毛销差为40.95％,同比+6.60pct,盈利能力不断修复。最终,23Q3净利率为29.73％,同比提升近4.6pct。

   地产竣工数据亮眼,集成灶景气度有望触底企稳根据国家统计局的数据,前三季度住宅竣工面积同比+20.1％,地产竣工加快释放装修需求,叠加促进家居家电消费政策的落地、见效,集成灶景气度回落速度有望放缓。公司当前加快多元化渠道拓展,将在行业竞争中增强主动权。

   风险提示:产品升级不及预期;电商竞争加剧;门店扩张不及预期。