玉禾田(300815):业绩超预期,利润率同比提升

业绩超华泰预期,维持"买入"评级

   玉禾田发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收44.76亿元(yoy+13.45％),归母净利4.60亿元(yoy+20.54％),扣非净利4.34亿元(yoy+17.24％)。其中Q3实现营收15.49亿元(yoy+15.53％,qoq+2.53％),归母净利1.42亿元(yoy+29.72％,qoq-20.17％),高于华泰预测上限5％(华泰预测:1.24-1.35亿元)。维持盈利预测,我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.47、1.71、1.97元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为13.0倍,考虑公司ROE高于行业均值,给予公司2023年14.3倍PE,目标价21.02元(前值20.87元),维持"买入"评级。

   毛利率和净利率均同比提升,应收账款同比+33％前三季度玉禾田毛利率yoy+1.3pp至23.7％,销售/研发费用同比+83/+65％至5686/1857万元,主要原因系加大市场开发力度增加投入/增加研发人员,处置长期股权投资获得投资收益1293万元(去年同期:-227万元),应收账款增加(应收账款yoy+33％至3011万元)导致计提坏账损失增加,信用减值损失yoy+175％至4385万元。营收同比增长的背景下,期间费用率水平小幅上升,整体yoy+0.4pp至8.8％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3/6.3/0.4/0.8％,分别同比变动+0.5/-0.1/+0.1/-0.1pp,销售/研发费用率同比上升,净利率yoy+0.7pp至11.6％。

   积极拓展外部客户,环卫机器人替代人工具备经济性据玉禾田7月28日和8月21日公告,公司拟以自有资金不超过8000万元受让坎德拉智能34.65％股权,玉禾田向坎德拉智能第一期采购金额为3000万元。据玉禾田9月12日公告,客户方面,除了面向玉禾田销售以外,坎德拉面向北控城服、瀚蓝环境、深业物业、深能环保等客户已实现商业落地;

   成本方面,阳光S200环卫机器人三年的使用成本大约在25-30万元(含设备采购费用、三年的维保费用和耗材费用等),以替代3名环卫工人,用人成本4000元/月(含工资社保加班费等)为例计算,三年人工成本为40余万元,环卫机器人具备较强经济性。

   风险提示:项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。