以岭药业(002603):连花拖累,心脑稳健,学术再迎硕果

3Q23收入同比下滑25％公司公告1～3Q23营收、归母净利、扣非净利85.7、17.6、16.4亿元(+8％、+24％、+16％yoy)。3Q23营收、归母净利、扣非净利17.8、1.5、1.0亿元(-25％、-58％、-73％yoy),收入下滑主因呼吸线产品进入调整期,利润端下滑幅度较大主因原材料上涨、收入结构及费用投放影响。考虑连花去库存影响,我们调整盈利预测值至2023-25年归母净利18.9/22.5/26.5亿元(前值26/30/34.6亿元)。考虑到公司为创新中药研发龙头,给予2023年PE估值25倍(Wind一致预期可比公司均值22x,考虑中药创新龙头给予溢价),目标价28.32元(前值29.51元),维持"买入"评级。

   呼吸产品:3Q进入调整期我们估算连花清瘟1～3Q23收入同比下降15～20％至～30亿元,3Q23连花清瘟收入～3亿元(2Q23～10亿元),主因社会库存影响;我们估算1～3Q连花清咳收入～4亿元;我们预计2023年呼吸线收入有望达35～40亿元:1)伴随新冠变异株持续更迭流行、春季流感高发,我们预计社会库存有望持续消化;冬季流感高流行预期亦有望催化需求;2)清瘟用于治疗新冠的随机双盲、国际多中心研究取得积极结果,已投稿《VirologyJournal》;用于儿童流感的随机双盲试验进入论文撰写阶段,年内有望启动预防流感临床;3)清咳作为国谈、呼吸大病种、销售加持长期空间20～30亿元。

   心脑产品:3Q稳定增长,通心络重磅学术成果见刊JAMA我们估算心脑产品3Q23收入同比+10％,季度增速略受院端处方压力影响,我们预计2023年增长～10％,明年有望在学术成果及低基数效应带动下实现20～30％增长:1)3Q院端处方略受政策环境影响,后续有望逐季改善;

   2)三大终端精细管理持续加强,通参芪渗透率近年持续提升(医院202216.3％vs202015.8％,零售端2022年6.4％vs2020年6.18％);3)通心络显著改善ST段抬高型心肌梗死(STEMI)患者30天和1年的临床预后的研究成果,于10M23发表在国际医学顶级杂志《美国医学会杂志(JAMA)》(IF120.7),有望带动新一轮学术营销及患者群体拓展。

   二线品种快速成长,创新管线快速放量1)新装八子补肾自5M23启动销售,1～3Q收入同比+150％,全年有望贡献1.5亿收入;2)1类新药解郁除烦(轻中度抑郁症)、益肾养心安神(失眠症)年初进入医保,入院推进顺利,我们预计23年有望贡献0.5～0.6亿元收入,长期看20～30亿;10M23通络明目胶囊获批,补充产品梯队;3)我们估算配方颗粒1～3Q23收入1～1.5亿,199个品种拟中选山东联盟集采,后续有望拓展增量市场。

   风险提示:产品销售不达预期,研发不达预期。