芯海科技(688595):营收环比增长,PC产品规模起量-3Q23

3Q23:营收环比显著改善,利润亏幅逐渐收窄公司3Q23实现营收1.26亿元(yoy:-14.80％,qoq:+31.15％),符合我们此前预期的1.29亿元;归母净利润-1800万元(亏幅环比收窄316万元),扣非净利润-2295万元(亏幅环比收窄143万元)。3Q23营收环比提升主要得益于BMS及其他模拟产品恢复提货,且公司EC/PD协议芯片等新产品陆续放量。由于上游晶圆价格仍维持较高水平,同时8位MCU产品价格仍承压,3Q23毛利率环比下降2.21pct至27.59％。考虑模拟行业需求恢复仍较缓慢,我们下调23-25年营收预测至4.43/6.35/8.59亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出,24年以后营收有望恢复高增,给予10倍24PS(可比公司Wind一致预期8x24PS),对应目标价44.7元,"买入"评级。

   3Q23回顾:EC芯片实现规模出货,毛利率仍有小幅下滑3Q23客户库存去化接近尾声,AIOT需求开始复苏,单节BMS及其他模拟产品9月陆续恢复提货。新品方面,三季度面向PC市场的EC芯片、PD协议芯片开始起量,多因素拉动三季度营收环比实现较快增长。3Q23毛利率27.59％(yoy:-8.87pct,qoq:-2.21pct),后续随着上游成本下降以及新产品导入放量,毛利率有望触底回升。由于高等级车规MCU、12-18节BMS等新品仍在研发中,3Q23研发费用0.47亿元(yoy:-15.26％,qoq:+20.51％),单季度尚未实现盈利。截至三季度末公司存货2.30亿元,较二季度末增加0.08亿元,存货周转天数290.6天,较上季度末下降55天。

   4Q23/24:营收有望恢复同比高增,股权激励计划彰显信心我们预计2024年公司收入有望恢复较快增长,主要得益于:1)模拟信号链:2-5节BMS产品开始放量,主要应用于笔电、电动工具、无人机等场景;公司预计符合ASIL-D等级的12-18节BMSAFE芯片24年推出。2)MCU:面向PC端的EC和PD芯片持续导入新客户,第二代EC芯片正在客户验证当中;车规级MCU取得多家汽车客户认证并开始上量。3)健康测量AIOT:受益华为鸿蒙生态合作,出货量稳步提升。此外,公司发布了2023年限制性股票激励计划,解锁条件以23年营收为基数,24-28年营收增速分别不低于40％/80％/130％/200％/300％,24-28年CAGR=30％,展示出公司对五年成长具备信心。

   投资建议:目标价44.7元,给予"买入"评级我们预计23-25年营收分别为4.43/6.35/8.59亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出,24年以后营收有望恢复高增,给予10倍24PS(可比公司Wind一致预期8x24PS),对应目标价44.7元,"买入"评级。

   风险提示:新品推广不及预期,终端需求恢复不及预期,毛利率持续下降。