翱捷科技(688220):3Q,营收再创新高,可穿戴快速放量

3Q23:单季度营收创历史新高,亏损幅度环比收窄公司3Q23实现营收7.87亿元(yoy:+56.57％,qoq:+21.39％),基本符合我们此前预期(7.45亿元);归母净亏损0.9亿元(环比减亏4990万元)。

   3Q23芯片产品销量大幅增长,营收同比显著提升,单季度营收创历史新高。

   由于cat1市场竞争仍较为激烈,3Q23毛利率同比下降13.07pct,但公司通过产品迭代,毛利率环比已基本稳定,亏损幅度环比收窄。公司在蜂窝物联网市场份额持续提升,新品在可穿戴领域取得积极进展,且功能手机需求恢复好于预期,上调23/24/25年营收预测至27.32/38.75/51.87亿元(原值:26.04/35.06/48.94亿元),考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性,给10倍24PS(可比公司一致预期7x24PS),目标价92.7元,"买入"评级。

   3Q23回顾:蜂窝物联网市场份额进一步提升,可穿戴芯片快速放量3Q23公司营收环比增长21.39％至7.87亿元,在蜂窝物联网领域,公司CAT1份额持续提升,CAT4芯片销量实现快速增长。此外,公司可穿戴芯片在手表市场已取得突破并实现快速放量,功能手机市场需求也开始复苏。

   尽管市场竞争对公司产品价格产生压力,但公司通过迭代产品稳定盈利,3Q23毛利率24.72％(yoy:-13.07pct,qoq:-0.05pct),未来有望稳步回升。3Q23研发费用2.56亿元(yoy:-2.86％,qoq:-13.24％),研发费用率32.81％(yoy:-20.07pct,qoq:-13.10pct)。截至三季度末公司存货14.01亿元,环比增加1.1亿元,存货周转天数252天,较二季度末减少29天。

   2024展望:4G智能手机SoC量产,股权激励增强团队凝聚力2Q23公司营收已触底回升,今年以来公司在蜂窝物联网市场(含cat1/cat4/5G等)份额持续提升,2024年营收有望进一步增长。公司目前已从物联网领域拓展至更广泛的消费电子市场,在功能手机以及可穿戴领域出货量均快速提升。展望明年,公司4G智能手机芯片在今年二季度已完成主要指标测试及形成客户端Demo工程样机,预计明年上半年开始量产,新一代4G智能手机SoC的迭代正在积极推进当中。此外,公司发布上市后首期限制性股票激励计划,激励范围较广(含研发总监及其余1021位非高管人员),解锁条件以2022年营收为基数,24-26年营收增长率分别不低于35％/60％/90％,对应24-26年营收分别不低于28.89/34.24/40.66亿元,主要目的为绑定核心骨干,增强团队凝聚力。

   投资建议:目标价92.7元,维持"买入"评级我们上调23-25年公司营收预测至27.32/38.75/51.87亿元,考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性,给予10倍24PS(可比公司一致预期7x24PS),目标价92.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品研发不及预期,市场竞争加剧,客户导入不及预期