浦发银行(600000):息差环比回升,存量风险出清中-深度研究

浦发银行披露2023年三季度报告,23Q1-3营收、PPOP、归母净利润增速分别为-7.6％、-10.0％、-30.8％,Q3单季来看,营收、PPOP、归母净利润增速分别为-7.7％、-9.0％、-52.9％,营收和PPOP增速分别较Q2上升3.6PCT和7.0PCT,归母净利润增速则大幅下滑20.6PCT,下行幅度超出投资者预期。值得投资者关注的有:业绩不及预期主要是拨备计提超预期,Q3计提减值损失227亿元,同比增长14.9％(vs.23Q2:减少3.8％),而Q3不良净生成217亿元,与今年H1不良净生成水平相当(23H1不良净生成为260亿元),预计不良净生成水平上升一方面是公司加大不良资产化解处置,另一方面考虑到关注贷款水平环比上升19BP,可能是7月1日金融资产分类新规实施,风险指标有一次性跳升。

   净息差环比回升。公司23Q1-3测算净息差为1.55％,环比23H1回升1BP,同比收窄26BP,主要是资产端收益率下行导致。边际上来看,Q3资产端收益率反弹,测算资产端收益率环比上升4BP至3.85％。

   Q3生息资产规模环比下降1563亿元,导致9月末生息资产规模增长较年初减少0.1％,Q3主要是存放央行和贷款总额环比大幅减少,分别减少639亿元和560亿元。测算计息负债成本率环比上升2BP至2.29％,Q3负债成本上升幅度大于Q2。Q3计息负债规模环比下降1335亿元,主要是发行债券减少1647亿元(其中同业存单环比减少1013亿元)和存款规模减少406亿元;但需要注意的是Q3存款减少主要是活期存款减少642亿元(其中公司活期减少266亿元,个人活期减少376亿元),活期存款占比环比下降0.9PCT至43.2％。

   不良率基本保持平稳,关注率水平上升。9月末不良贷款率为1.52％,环比上升3BP;关注贷款率2.35％,环比上升19BP。23Q1-3测算不良净生成率1.30％,同比下降35BP。9月末拨备覆盖率216％,环比6月末下降2.4PCT。9月末核心一级资本充足率为13.39％,同比下降0.29PCT,环比上升0.19PCT。

   盈利预测与投资建议:夯实风险管理,存量风险持续出清。预计公司23/24年归母净利润增速分别为-30.6％/3.1％,EPS分别为1.03/1.07元/股,BVPS分别为20.81/21.84元/股,A股收盘价对应23/24年PB分别为0.3X/0.3X,对应23/24年PE分别为6.8X/6.6X。给予公司24年0.4倍PB,合理价值8.74元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。