西藏药业(600211):短期业绩承压,持续看好新活素未来高增长

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收23.7亿元(同比+20.9％),归母净利润8.6亿元(同比+93.2％),扣非净利润7.3亿元(同比+62.2％)。单Q3实现营收5.5亿元(-10.9％),归母净利润2.6亿元(+43.7％),扣非净利润1.5亿元(-15.1％)。

   宏观外部环境影响,业绩短期承压。考虑到Q3宏观外部因素影响,公司业绩短期承压,但是考虑到新活素长期逻辑依然较好,我们认为业绩有望迎来拐点,我们继续看好公司未来业绩有望高增。2023Q3毛利率和净利率分别为93.8％和48.1％,单Q3销售费用率56.3％(+2.0pct),管理费用率6.1％(+0.8pct),研发费用率0.1％(-0.4pct),财务费用率-0.7％(-1.2pct)。

   持续看好新活素未来高增长,医保谈判降价有望温和。新活素作为具有较高研发壁垒的独家重磅品种,填补了我国急性心衰基因工程药物的空白,是公司业绩的主要驱动因素。2023年上半年公司新活素销量为460.5万支,占当期公司总收入的92.67％,产品依旧保持高增速。新活素目前在国内渗透率较低,成长空间仍旧巨大,按照我们前期预测,新活素市场需求有望达到2076-2595万支,对比22年新活素实际销售量616万支,渗透率仅为24％-30％,成长空间巨大。后续依托公司"科室拓展+学术推广"将进一步推动产品的高速放量,目前新活素已经在心内、心外、老年科、急诊科、重症科、呼吸科、肾病科等科室广泛应用。同时近年来依托多层级学术活动的拓展,成功打造了围手术期心功能保护的学术理念,新活素在围手术期的应用也在逐步增加。创新药医保谈判方面,前期续约文件落地,我们认为对新活素是较大利好,后续医保续约谈判降价幅度有望温和。

   盈利预测与估值。考虑到新活素持续高速放量,我们预计23-25年归母净利润分别为11.0/14.0/17.3亿元,对应当前PE分别为11/9/7倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;医保谈判价格不及预期的风险;销售不及预期的风险。