凯伦股份(300715):收入延续复苏

事件描述

   公司发布2023年三季报:前三季度实现收入20.8亿元,同比增长36％,归属净利润0.75亿元,同比增长235％,扣非净利润同比增长372％。单3季度实现收入7.7亿元,同比增长26％,归属净利润0.20亿元,同比增长2191％,扣非净利润同比增长146％。

   事件评论收入延续快速复苏,渠道结构持续优化。公司前三季度收入同比增长36％,其中Q1、Q2、Q3分别同比增长56％、34％、26％,从两年复合增速角度,Q1、Q2、Q3分别为7％、2％、5％,Q3延续良好趋势。2023年1-9月地产新开工面积累计同比下滑约23％,在这种背景下,公司收入逆势增长或主要源于渠道发力。公司继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉,增加区域销售资源,大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。

   信用减值延续,3季度盈利复苏尚不显著。公司前三季度毛利率约24.1％,同比增长3.0pct,除收入规模大幅增长外,沥青同比降价为重要原因,参考隆众资讯,前三季度沥青全国均价约4000元,同比下降约5％。公司前三季度期间费用率约18.1％,同比下降1.1个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+1.0、-3.4、-0.02、+1.3个百分点。公司前三季度计提信用减值损失约7900万元,上年同期仅约800万元;其他收益约4500万元,去年同期约2300万元,主要为本期收到政府补助增加。最终前三季度归属净利率约3.6％,同比增长2.1个百分点。单3季度看,公司毛利率约24.1％,环比下降0.9个百分点,在沥青3季度均价环比持平之下,毛利率下行或源于行业价格竞争压力,期间费用率环比下降2.3个百分点,此外公司单3季度计提大额信用减值损失约4900万,环比增长约2200万,最终公司单3季度归属净利率约2.6％,环比持平。

   经营性现金流有一定改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额约-2.7亿元,数据为2020年以来最优水平,过去三年(2020-2022)的前三季度分别为-3.9、-4.6、-4.1亿元。收现比小幅下降,从去年同期0.92降至0.87,付现比显著改善,从去年同期1.12降至1.01,沥青等部分原材料降价有一定帮助。虽然公司前三季度收入大幅增长,但公司应收账款及应收票据变动不大,从2022Q3末的21.1亿元小幅上升至2023Q3末的24.4亿元,最终前三季度应收账款周转天数从去年同期307天降至今年的266天。

   公司继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉拓展销售市场,优化收入结构,另外公司积极拓展高分子防水材料应用场景,推动光伏与建筑防水跨界融合,开拓新增长点。预计2023-2024年归属净利润1.1、2.3亿元,对应PE估值47、21倍。

   风险提示1、房地产行业回暖不及预期;

   2、原材料价格继续上涨。