航天宏图(688066):3Q23基本面见底,多重利好助力反转

1～3Q23业绩低于市场预期

   公司公布2023年前三季度业绩:收入15.86亿元,同比+13.93％;归母净利润-0.40亿元,同比-148.75％;扣非后归母净利润-1.03亿元,同比-229.64％。单季度来看,3Q23公司收入5.63亿元,同比-7.93％,环比-24.84％;归母净利润-0.51亿元,同比-168.92％,环比-151.41％。公司业绩低于市场预期,或系宏观环境扰动下需求释放延后所致。

   发展趋势

   宏观环境扰动下业绩短期承压,成本费用拖累盈利能力。1)受宏观环境影响和应急等领域采购和交付周期影响,3Q23收入同比下滑7.93％,净利润同比下滑168.92％,业绩短期承压。2)1-3Q23销售毛利率/净利率同比-4.98ppt/-8.52ppt至44.64％/-2.55％,或系收入结构变化以及人力成本短期波动影响。3)1-3Q23经营性现金净流出11.46亿元,其中经营性现金流入同比增长24.46％至11.25亿元,我们认为销售回款改善背景下,全年现金流状况有望改善。

   加大研发投入驱动长期成长,在手项目储备较为丰富。1)1-3Q23期间费用率同比+8.62ppt至49.43％,其中管理/财务费用率分别提高2.37ppt/2.65ppt,我们认为或系人力成本增加和转债利息支出增加所致。2)1-3Q23研发费用同比增长40.05％,研发费用率同比+3.23ppt,我们认为新业务方向的研发投入增加有助于公司长期成长。3)3Q23末存货较2022年末增加79.86％至15.10亿元,表明公司在手项目储备丰富。

   基本面见底回暖,多重利好助力反转。1)受宏观经济和应急等领域需求周期影响,1H23公司市场拓展有所影响,3Q23随着地方政府清理企业欠款、新增23年1万亿元国债,我们认为下游应急、水利等G端需求有望恢复。2)公司InSAR商业卫星数据成功发布,并在上海数据交易所完成6大系列共14类数据产品的挂牌。我们认为国家数据局揭牌成立后,公司商业模式有望向数据销售、服务转型,带动整体盈利能力逐渐提升。3)InSAR星座投入运营强化了公司全球服务能力,基于卫星数据海外首个订单已在玻利维亚落地,我们认为"一带一路"相关国际市场有望为公司打开更广阔成长空间。

   盈利预测与估值

   考虑到下游需求释放有所延后,我们下调公司2023/2024年净利润21.8％/22.1％至3.49/5.06亿元。公司当前股价对应2023/2024年32.8/23.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,基于盈利下调,下调目标价22.5％至58.6元,对应2023/2024年43.8/30.2倍市盈率,潜在涨幅34％。

   风险

   市场拓展不及预期;现金流改善不及预期;市场竞争加剧。