博纳影业(001330):业绩超预期,关注四季度《刀尖》票房表现

3Q23业绩高于我们预期

   公司公布3Q23业绩:收入4.72亿元,同比增长55.7％;归母净利润2,856万元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润502万元,同比扭亏为盈。公司收入超出我们预期,我们判断主要可能因影院业务带来收入贡献超预期所致,且成本较为控制,资产及信用损失也较此前预期更少。

   发展趋势

   电影行业稳健复苏带动影院业务恢复,3Q23公司电影投资与发行业务或相对平淡。3Q23电影行业稳健复苏,根据艺恩,3Q23全国实现含服务费票房193.3亿元,同比增长127.6％。影院:根据艺恩数据,公司3Q23影投维度不含服务费票房为3.6亿元,同比增长121.5％;市占率2.0％,同比微降0.1ppt。电影投资与发行:公司3Q23主投电影《别叫我"赌神"》在映,根据猫眼专业版,截至10月29日,其累计票房为4,078万元,且公司参投电影《志愿军:雄兵出击》于9月28日上映,根据猫眼专业版,截至10月29日,其累计票房为7.75亿元,但我们认为该影片落入三季度收入或相对有限,3Q23电影投资与发行业务整体可能相对平淡。

   毛利率同比明显提升,经营费用控制得当。3Q23公司毛利率同比提升14.1ppt至32.2％,我们认为主要因成本控制较为有效。而公司销售费用与管理费用率分别为1.5％和14.9％,分别同比下降10.5ppt和7.2ppt,费用投入相对节制。此外,公司3Q23资产及信用减值损失绝对值环比均明显收窄,分别为730万元和96万元,我们认为,伴随电影行业整体回暖,公司应收账款及存货资产状况或持续改善。

   关注电影《刀尖》票房表现,后续内容储备丰富。展望后续,公司待上映影片包括《刀尖》(定档11月24日上映)《爆裂点》《阿麦从军》《实习爱神》《红楼梦之金玉良缘》《传说》等,我们判断更多内容或在2024年上映。此外,公司于1H23业绩报告中表示,刘伟强执导的电视剧《上甘岭》亦计划于2023年内播出。我们认为,公司储备项目或逐步进入定档和产出周期,建议关注后续储备释放节奏。

   盈利预测与估值

   综合考虑四季度电影票房预期和成本费用控制得当,我们调整2023年净利润由亏损1.47亿元至盈利817万元,维持2024年净利润预测不变。现价对应19.7倍2024年P/E。维持跑赢行业评级和目标价9.40元,对应27倍2024年P/E,有36.4％的上行空间。

   风险

   投资及发行影片票房不及预期,作品审查风险,市场竞争加剧风险,管理层等人员舆论风险。