永创智能(603901):3Q23盈利能力低于预期,回购股份增强信心

1-3Q23业绩低于我们预期公司公布前三季度业绩:前三季度营收24.13亿元(同比+11.1％),归属母公司净利润1.66亿元(同比-46.8％)。环比来看,单三季度营收8.22亿元,环比二季度减少2.6％。我们点评如下:毛利率基本保持稳定,净利率下降。3Q23/1-3Q23公司毛利率分别为29.9％/30.0％,同比+0.8/-0.2ppt。净利率分别为4.0％/6.9％,同比-19.8/-7.5ppt。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率为8.2％/5.8％/7.1％/1.5％,环比+0.8/+0.0/+0.9/+0.7ppt,主要原因:1)公司持有的新巨丰股票价格下跌,3Q23公允价值变动损益为-2451万元;2)1-3Q23公司经营相关费用同比增加,销售/管理/财务费用率同比+0.9/-0.2/+0.8ppt。

   经营活动现金流大幅增加。3Q23/1-3Q23公司经营活动现金流分别为0.07/-0.48亿元,上年同期为-1.01/-3.06亿元,三季度经营活动现金流同比上年由负转正,主要系报告期内公司销售商品现金流入增加所致。

   发展趋势白酒包装设备订单短期承压,收入确认滞后。下游饮料、乳品企业需求向好,成为公司业绩的重要增量。根据公司业绩交流会,1)白酒:公司22年承接的今世缘、古井、五粮液等白酒包装设备大订单大部分已经发货,公司预计有望于24年确认收入。2)乳品:前三季度下游乳品行业整体需求偏弱,Q4有望进入旺季,将促使下游牛奶厂开工率逐渐改善。3)饮料:饮料包装设备订单保持高速增长,公司预计今年在下游饮料领域订单额有望达到10亿元。

   协作机器人研发进展顺利。今年10月份公司协作机器人首次亮相,配套包装单机打造工作站。公司后续将继续进行性能优化升级,将用于现有客户的产线升级改造。我们认为随着终端用户接受度逐渐提升、机器人产品将成为公司潜在新动力。

   盈利预测与估值由于研发费用率提升以及投资收益亏损等原因,我们下调2023/2024年盈利预测22.8％/10.2％至2.2/3.4亿元,当前股价对应2023/2024年P/E为25/16x。但由于公司饮料、乳品订单需求向好,随着订单验收,收入有望放量,因此我们仅下调目标价5.9％至14.73元,对应2023/2024年P/E为32/21x,维持跑赢行业评级,对应涨幅空间为29％。

   风险单季度收入波动风险,招标不及预期风险。