赛伍技术(603212):绝缘小条、XBC焊线胶带新品层出,把握电池新技术机遇

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23实现收入33.41亿元,同比+3.71％;归母净利润0.85亿元,同比-62.71％,3Q23单季度实现收入11.20亿元,同比+16.30％,环比-5.15％;归母净利润0.35亿元,同比-34.72％,环比+103.25％,对应每股盈利0.08元,符合我们预期。

   发展趋势原材料成本大幅下降、产品结构优化,双向助力公司盈利能力不断修复。

   胶膜方面,3Q23公司实现销量0.74亿平,同比+88.80％,环比+15.06％,销售均价为9.04元/平,同比-28.03％,环比-6.61％。我们认为公司高价粒子库存消化完毕,Q3原材料成本不断下行带动利润修复,Q3公司粒子采购均价为14.48元/吨,较Q2的16.31元/吨下降12.6％,而胶膜Q3价格环比下降幅度小于原材料价格下降幅度,因此盈利能力显著修复。展望Q4,目前粒子价格进一步下跌,胶膜降价紧随其后,我们认为由于粒子库存周期一般为1个月左右,高价粒子供给低价胶膜情况再次出现,Q4盈利或将承压,但是公司转光胶膜等高盈利产品出货占比提升,丰富的产品结构或将对冲前者风险。背板方面,3Q23公司背板销量环比有所下滑,我们认为主要系集中式地面电站起量,分布式需求下滑所致,Q3公司背板销量为0.28亿平,同比-5.39％,环比-28.16％,销售均价为9.47元/平,同比-13.91％,环比+0.32％。成本端3Q23PET基膜、PVDF薄膜采购价格分别为1.70/2.55元/平,同比-28.57％/-46.32％,环比-34.11％/-6.59％,背板成本大幅下降带动产品利润修复。

   新品绝缘小条、XBC电池焊线胶带、高阻水封边胶层出不穷,看好公司推陈出新把握电池新技术机遇。公司坚持采用"同心圆、细分市场领先、持续创新"战略,不断开发新产品,目前TopCon和钙钛矿用高阻水背板产品已导入国外钙钛矿企业;高阻水封边胶步入量产阶段;XBC电池焊线胶带能够遮挡电池片缝隙,实现发电效率增益和外观全黑的美观效果。在电池组件技术降本增效趋势下,我们看好公司坚持研发新型封装材料,抓住技术迭代机遇,为业绩增长提供内生动力。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年1.29/2.54亿元盈利预测不变,维持跑赢行业评级,维持目标价18.44元不变,对应2024年32倍P/E,较当前股价有18％上行空间,当前股价对应2024年27倍P/E。

   风险光伏装机不及预期,原材料价格波动风险,电池新技术量产不及预期。