中钢天源(002057):业绩短期承压,期待磁材业务发力-2023年三季报点评

受稀土磁材等产品市场需求影响,业绩略有下滑。公司发布2023年第三季度报告,公司2023年前三季度实现营收20.7亿元(yoy-0.9％);实现归母净利润2.5亿元(yoy-11.8％)。单季度看,2023Q3实现营收6.6亿元(yoy+0.7％);实现归母净利润0.8亿元(yoy-6.5％)。公司业绩下滑的主要原因为参股公司盈利能力较去年同期下滑,公司投资收益减少(较去年同期减少0.4亿元);公司稀土永磁、芴酮等部分产品受市场需求影响,业绩同比下降。

   盈利能力稳定提升,费用管控得当。公司2023前三季度毛利率实现26.1％(yoy+1.7pct),同期净利率为13.7％(yoy-1.1pct)。公司2023前三季度实现销售费用率2.7％(+0.9pct),主要系产品销量略有增加、检测业务加快市场开拓增加销售人员所致;管理费用率实现5.6％(+0.2pct);财务费用率实现-0.1％(-0.1pct),主要系利息收入增加所致;研发费用率实现4.9％(-1.2pct)。前三季度实现经营性净现金流-0.8亿元,同比净流出减少0.2亿元。科技创新引领发展,检测业务稳中有进。1)公司共有研发人员362人,其中12人享受国务院特殊津贴,并设有院士工作站、国家级企业博士后工作站。公司拥有专利588项,其中发明专利152项,将围绕产品针对国家和市场当前和未来的需要,持续开展技术创新。2)公司检验检测产业在全国各省市设立三十四个办事处,形成强劲的检测服务网,检测规模覆盖全国,检测服务专业、设备先进、报告权威。同时,2020年新建的智能化检测大楼主体已完工,正在对大楼进行智能化信息化建设,项目建成后,将实现整个检测流程更加智能化、自动化、机械化,有力提升公司检验检测能力和效率。

   受益宝武入主,磁材业务增长可期。当前公司拥有5万吨电子级四氧化三锰/1.5万吨电池级四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/8000吨软磁器件及粉料/2000吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力,受益于锰系新材料需求增长,公司计划再扩建1万吨电池极四锰产能。2023年7月,宝武与中钢集团重组已办理工商变更登记,宝武通过中钢集团间接控股公司32.9％。公司作为宝武集团旗下磁材业务平台,有望深度融入宝武"一基五元"业务规划,共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金,并受益大股东背景获得上游资源禀赋,跻身一线磁材供应商,内部整合进程值得期待。

   盈利预测:预计2023-2025年实现营收28.3/39.5/47.8亿元,归母净利润4.1/5.1/6.4亿元,对应PE为15.5/12.4/9.8x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格动风险等。